伟思医疗公布2023 年度报告。2023 年公司实现营业收入4.62 亿元（同比增长43.72%）；实现归母净利润1.36 亿元（同比增长45.23%）；实现扣非后归母净利润1.22 亿元（同比增长58.93%）。

伟思医疗公布2024 年度一季报。2024Q1 公司实现营业收入8767 万元（同比下滑8.24%）；实现归母净利润2175 万元（同比下滑27.69%）；实现扣非后归母净利润1921 万元（同比下滑27.42%）。

观点：积压康复需求释放，重磅产品持续升级，驱动2023 年业绩增长。反腐影响招投标活动，2024Q1 收入端短期承压，利润端表现不及收入端系股份支付费用影响。研发管线进展顺利，内延+外购开拓增长新动能，注入长期发展动力。

重磅产品升级迭代驱动2023 年业绩高速增长。公司全新一代盆底功能磁、经颅磁、团体生物反馈仪等产品上市，叠加康复行业需求反弹，收入实现快速增长。分产品来看：1）磁刺激类收入2.00 亿元（同比+46.59%），毛利率76.86%（同比-1.50pct）；2）电生理类收入0.65 亿元（同比+30.67%），毛利率72.81%（同比+1.02pct）；3）耗材及配件收入0.76 亿元（同比+30.68%），毛利率67.95%（同比+3.21pct）；4）激光射频类收入0.37 亿元（同比+476.50%），毛利率60.61%（同比+4.87pct）；5）电刺激类收入0.63 亿元（同比+6.80%），毛利率69.57%（同比-0.67pct）。

2024Q1 业绩短期承压，利润端表现不及收入端主要系股份支付费用影响。收入端有所波动，推测系医疗反腐导致招投标活动受到影响。2024Q1 股份支付费用为600万元，剔除股份支付费用影响，归母净利润为2775 万元（同比下滑8.76%），扣非后归母净利润为2521 万元（同比下滑5.94%）。

坚持创新驱动，研发管线进展顺利。公司持续加码研发创新，2023 年研发投入7843万元（同比+27.86%）；2024Q1 研发投入1885 万元（同比+23.88%）。公司传统优势项目完成迭代更新，筑牢了业务基本盘。新兴管线研发进展顺利：1）医美领域，塑形磁产品于2023 年3 月取得FDA 认证，并于2023 年11 月取得国内注册证，2024年初完成上市。2）激光射频领域，高频电灼仪于2023 年2 月取得注册证，于2023年7 月上市。3）机器人领域，伴随上肢运动康复训练系统于2023 年1 月份取得注册证，康复机器人第一代产品已全部完成取证流程，初步形成了覆盖人体上下肢的全周期康复评估和训练的运动康复机器人产品矩阵。

内延+外购加码新兴业务，迸发发展新动能。公司聚焦康复基石业务，同时持续培育新兴业务。2023 年3 月科瑞达激光顺利取得半导体激光治疗仪三类医疗注册证，扩充了公司在泌尿外科领域的业务布局。公司皮秒激光治疗仪临床实验全部完成，产品效果反馈良好；射频抗衰、溶脂研发项目亦在有序推进。

盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司营收分别为5.72、7.01、8.61 亿元，分别同比增长23.7%、22.6%、22.8%；归母净利润分别为1.61、2.19、2.60亿元，分别同比增长17.9%、36.0%、19.1%；对应PE 分别为20X、15X、12X，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，新品研发销售进展不及预期，人才流失风险。