业绩摘要：公司2023 年实现营收4.62 亿元/+43.72%，归母净利润1.36 亿元/+45.22%，扣非归母净利润1.22 亿元/+58.93%。2024Q1 实现营收0.88 亿元/-8.24%，归母净利润0.22 亿元/-27.69%，扣非归母净利润0.19 亿元/-27.42%。
产品迭代夯实康复基石业务，招采恢复有望拉动利润改善。23 年公司磁刺激类/电刺激类/电生理类/耗材及配件分别收入2.00/0.63/0.65/0.76 亿元，分别同比+46.6%/+6.8%/+30.7%/+30.7%。23 年公司新一代盆底功能磁、经颅磁、团体生物反馈仪等产品均迭代升级上市，第一代康复机器人全部完成取证，增强产品竞争力并巩固市场份额。24Q1 由于部分区域公立医院招采工作尚未开展，短期影响公司收入增速。此外Q1 股权激励费用影响近600 万元，剔除影响后归母净利润增速-8.76%，与收入增速基本持平。预计随后续公立医院招采量的恢复，公司收入和利润表现将逐步提升。
持续加码医美能量源产品研发，期待皮秒激光获批分享国产替代红利。23 年激光射频类产品实现营收0.37 亿元，同比+476.5%。公司医美能量源产品矩阵完善，新型塑形磁产品于23 年3 月、11 月分别获得FDA、NMPA 双认证，并于24 年初上市，可满足妇产科、盆底中心、医美机构的产康、减围、塑形需求，填补了国内磁刺激减围塑形领域的空白。皮秒激光23 年底完成临床试验，产品反馈较好，有望在年底获批，分享皮秒激光行业国产替代红利。高频电灼仪、子公司科瑞达激光的半导体激光治疗仪，也分别于23 年2 月、3 月取证，公司射频抗衰及溶脂设备的研发工作持续推进，有望为公司成长提供长期动能。
盈利预测与评级： 我们预计公司2024/2025/2026 年归母净利润分别为1.61/1.96/2.37 亿元,同比增长18.2%/21.9%/20.8%。考虑到公司康复与医美产品矩阵持续完善，康复主业规模增长稳健，激光射频业务在新品推动下未来可期，公司增长动能充足，给予“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧导致中低端康复类产品价格战；医药行业政策影响招标、装机等业务进展；医美设备研发及注册进度低于预期。
