事件概况

浙海德曼于2023 年4 月25 日发布2022 年年报及2023 年一季报：公司2022 年营收6.31 亿元，同比+16.7%；归母净利润0.6 亿元，同比-18.25%。2023 年一季度实现营业收入1.5 亿元，同比+13.62%，归母净利润942 万元，同比-36.44%。

规模稳健扩张，盈利短期承压

公司是数控车床领军企业，致力于高端精密数控车床的标准引领，产品“对标德日，替代进口”。根据公司年报，公司2022 年营业收入达到6.31 亿元，同比+16.7%，2017-2022 年营收复合增速达到13.6%，2022 年、2023 年一季度归母净利润同比下滑，主要系公司产品结构调整，产能扩张折旧计提，同时加大管理投入等多方面原因导致费用率上升，公司盈利短期承压。

产品结构持续优化，研发投入增长支持高端化转型公司持续投入研发， 2022 年公司研发费用为0.35 亿元，同比+8.6%，2017-2022 年CAGR 为26.2%，2023 年Q1 研发费用率7.39%达历史新高。公司制定自主研发+校企合作+中外联合三维一体的创新体系，持续引进行业高端人才。研发高投入助力公司高端化转型，高端数控车床产品2022 年实现营收4.2 亿元，2017-2022 年复合增速达到26.3%，占比由2017 年40%提升至2022 年67%，高端化转型趋势显著。

产能扩张交付能力提升，渠道外拓+核心技术突破提升竞争力1） 产能扩张：公司沙门项目顺利投产，沙门基地主导产品是中大规格T 系列高端数控车床，可在原产能基础上新增年产900 台高端数控机床，2023 年公司普青、沙门、上海三大生产基地合计产能预计达10 亿元，产能提升助推公司交付能力提升及产品结构优化。

2） 核心技术突破：公司机床精度标准及性能达到了国外同行同等的水平，掌握数控车床三大核心技术，实现主轴部件、伺服刀塔部件、伺服尾座部件自主化，2022 年在核心技术取得新进展，制作完成大规格同步电主轴、大规格伺服刀塔、大规格伺服尾座。

3） 市场覆盖结构持续优化：公司巩固省内市场的同时，省外市场取得重大突破，省外市场销售占比进一步提升；同时2022 年公司海外市场取得一定突破，增长明显。

数控车床作为最重要的切削机床， 2021 年规模达207 亿元，空间广阔2021 年全球数控车床市场规模达到161.1 亿美元，预计未来复合增速超过10%，由汽车行业和制造商零件行业需求持续推动市场需求增长。根据我们测算，2021 年我国数控车床市场规模达207 亿元，公司市占仅2.6%，仍有较大提升空间。公司积极切入新能源赛道实现突破，2022 年并行复合加工机系列在新能源汽车领域头部企业实现大批量供应，并促进产品向工程机械、通用机械、航空航天等领域普及。

盈利预测、估值及投资评级

我们预测公司2023-2025 年营业收入分别为7.75/9.07/10.94 亿元，归母净利润分别为0.86/1.05/1.29 亿元，以当前总股本计算的摊薄EPS 为1.58/1.95/2.38 元。公司当前股价对2023-2025 年预测EPS 的PE 倍数分别为28/23/19 倍。考虑公司作为我国高端数控车床领军企业，在制造业景气度恢复及国产替代加速背景下有望获得更多竞争优势，同时产能提升带动公司规模效应提升，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

1）下游需求不及预期；2）核心零部件进口受阻；3）原材料价格大幅上涨