西山科技：国内手术动力装置领域领军企业。公司已发展成为我国手术动力装置领域的领军企业之一，经历了从单一设备到单一科室解决方案，再到医院多科室解决方案的业务发展路径，目前产品线已经涵盖手术动力装置、内窥镜系统、能量手术设备等多个领域。

手术动力装置行业：微创外科重要工具，细分领域空间广阔。手术动力装置被外科，特别是微创外科作为重要的常规配置手术工具，在临床治疗中被广泛应用，市场空间和未来增长趋势与各科室患病人数及手术量高度相关。经测算，预计2025 年手术动力装置整机、耗材、配件市场空间将达到5.86 亿元、54.88 亿元、1.17 亿元。2021 年国产品牌占比已突破30%，进口替代趋势初现。

公司业务：技术领先、性能优异，商业模式可期。公司是国内开展手术动力装置研究开发和产业化的先行企业之一。公司打通核心自制工艺路线，建设全链条生产能力，构造丰富的产品矩阵。在产品性能方面，公司总体性能参数和技术水平与进口性能较为接近，部分性能甚至优于进口产品。此外，公司商业模式优异，手术动力装置整机销售稳定增长带动耗材快速放量，预计公司未来一次性耗材产品将成为公司业绩增长的重要引擎。

盈利预测与投资建议：我们预测2023-2025 年公司EPS 分别为2.24、3.03、4.09 元，对应6 月19 日收盘价2023-2025 年PE 分别为61.4 倍、45.4 倍、33.6 倍，对比可比公司估值较为合理。公司为手术动力装置细分领域龙头，行业仍具备较大进口替代空间，公司市场地位较高，我们看好公司长期发展，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：耗材一次性化和市场渗透率提升不及预期的风险、产品单价持续下降风险、研发不及预期风险、技术人才流失风险、知识产权风险、实际控制人风险