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公司发布2024 年三季报，24Q1-3 实现营收13.94 亿元（YoY-9.78%），归母净利润2.19 亿元（YoY-23.29%），扣非净利润2.08 亿元（YoY+19.01%）；24Q3 实现营收4.34 亿元（YoY-7.69%），归母净利润0.46 亿元（YoY-68.21%），扣非净利润0.46 亿元（YoY+0.08%）。

点评：

1. 业绩短期承压，非新冠自产与发光业务持续增长，海外市场加速突破。

24Q1-3 非新冠自产业务营收11.4 亿元（+24.4%），自产发光营收10.4亿元（+29.2%），自产发光试剂+29.7%，其中发光自免试剂1.5 亿元（+31.4%）、心肌标志物试剂+49.8%；代理业务下滑17.8%。自产业务占比提升，尤其是发光和自免、心肌等特色项目放量，驱动公司产品销售结构优化和毛利率提升，24Q1-3 非新冠自产综合毛利率达70.45%（+1.37pct），整体毛利率达63.69%（+10.32pct）。分区域看，国内非新冠自产营收9.9 亿元（+22.2%）,发光营收9 亿元（+27%），受集采执行及渠道库存调整影响增速放缓；海外非新冠自产营收1.5 亿元（+41.3%），发光营收1.3 亿元（+45.7%），其中发光试剂及耗材+60%以上。随着国内库存压力逐步减轻，集采地区全面放量，以及国际市场的持续突破，公司Q4 业绩有望环比改善、整体重回高增长。

2. 中高端机+流水线加速装机，赋能大客户持续突破，驱动试剂放量。24Q1-3，公司新增发光装机1727 台，其中国内995 台（600 速机占46.4%），海外732 台、同比+53%（300 速机61 台，同比+49%）；iFlash 9000 超高速机总计装机1187 台；流水线新增61 条，同比+74%，其中24Q3 新增24 条。发光仪器和流水线的加速装机，驱动国内终端医疗机构覆盖超5800 家，其中三级医院超1630 家，三甲医院超1230 家、覆盖率达68.9%，尤其是流水线装机进院，有望驱动试剂需求加速释放。

3. 加大销售及研发投入力度，推进新品上市和国内外销售推广。24Q1-3，公司研发费率为16.5%（+2.6pct）、销售费率为21.5%（+3.3pct），重点推进iTLA Max 流水线、iBC 2000 高速生化仪等高端仪器和更多自免、心肌、肝病等检测项目的注册获批，以及在日本、欧盟、独联体、中东等地的产品准入；同时发力学术推广活动，促进仪器进院和特色项目临床推广，海外市场也新增开罗服务中心，本地化布局进一步完善。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 年营收分别为21.72、27.67、35.16亿元，同比增速分别为5.77%、27.41%、27.06%，归母净利润分别为4.05、5.39、7.13 亿元，同比增速分别为14.04%、33.22%、32.23%，对应当前股价PE 分别为26、19、15 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：产品研发不及预期、市场竞争加剧、集采落地不及预期、国内外市场拓展不及预期、装机不及预期、行业政策变动等。