事件：

公司发布2024 年中报，24H1 实现营收9.6 亿元（YoY-10.69%），归母净利润1.73 亿元（YoY+22.25%），扣非净利润1.61 亿元（YoY+25.85%）；24Q2 实现营收5.29 亿元（YoY+27.41%），归母净利润1.07 亿元（YoY+77.45%），扣非净利润1.04 亿元（YoY+131.58%）。

点评：

1. 自产业务增速亮眼，国内外市场齐头并进，驱动业绩持续环比提升。

24H1，公司全面发力自产业务国内外放量，非新冠自产国内营收6.9 亿元（+43%）、海外营收1 亿元（+52%）；自产化学发光营收7.2 亿元（+48%），其中术八、肿标、甲功、心肌等常规项目营收+52%，特色项目发光自免营收+46%（自免业务总计营收+37%）；此外生化业务营收0.13亿元（+47%），整体表现亮眼，驱动业绩持续环比提升，24Q2 营收/归母/扣非分别实现环比增长23%/62%/82%。

2. 装机持续提速，驱动终端覆盖率提升和试剂放量。随着行业整顿常态化，24H1 公司化学发光仪和流水线装机持续提速，其中，国内新增发光装机638 台（其中600 速机301 台，占47%），单Q2 新增367 台、其中600速173 台，相较于2023 年底，驱动自有产品新增进院超340 家，三甲覆盖率提升至70%以上；海外新增发光装机532 台（其中300 速机45台，同比+275%），单Q2 新增385 台，凭借性价比加速市场开拓，同时推进本地化建设和试剂销售占比提升。此外，24H1 流水线新增37 条、累计装机129 条，其中40%在三甲医院，24Q2 新增21 条。

3. 产品结构优化+降本增效，盈利水平显著提升。24H1 公司非新冠自产产品加速放量、毛利率达70%（+2pct），驱动主营业务毛利率达62%（+13pct）；并持续推进降本增效，24Q2 销售/管理/研发/财务费率同比-2.5/+0.7/-5.4/+2.3pct，净利率达18.8%，同比/环比+7.8/5.9pct。

4. 坚持研发推进产品获证和学术赋能，夯实长期增长动力。24H1 公司研发投入1.6 亿元，其中微流控、抗原抗体等方面占40%；新增不孕不育、自免天疱疮，肝功等13 项发光注册证，并实现自研全国产流水线iTLAMax 国内备案获批，iBC 900 生化仪CE 获批，特色项目和高端仪器矩阵进一步丰富；同时继续发力学术背书和临床推广，赋能产品放量。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 年营收分别为22.07、28.42、36.00亿元，同比增速分别为7.48%、28.78%、26.68%，归母净利润分别为4.80、6.50、8.48 亿元，同比增速分别为35.18%、35.36%、30.51%，对应当前股价PE 分别为24、18、14 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：产品研发不及预期、市场竞争加剧、集采落地不及预期、国内外市场拓展不及预期、上游原材料供应波动风险、行业政策变动风险等。