事件：

公司发布2023 年度报告和2024 年一季度报告，2023 全年实现营业收入20.53 亿元（YoY-48.42%），归母净利润3.55 亿元（YoY-64.92%），扣非净利润2.20 亿元（YoY-77%）；2023Q4 单季度实现营业收入5.08 亿元（YoY-40.34%），归母净利润0.70 亿元（YoY-49.61%），扣非净利润0.45 亿元（YoY-66.12%）；2024Q1 单季度实现营业收入4.31 亿元（YoY-34.65%），归母净利润0.66 亿元（YoY-18.72%），扣非净利润0.57 亿元（YoY-31.29%）。

点评：

1. 非新冠自产及自产发光业务增长超预期，特色带常规成效显著。23 年业绩大幅下滑主要为新冠业务同比下降87.5%所致，且23 年初仍有部分新冠检测需求带来的高基数使得24Q1 整体业绩大幅下降；而公司的非新冠自产业务在报告期内均实现超预期增长，23 年国内营收11.7 亿元（+48%）、国外营收1.5 亿元（+38%），其中自产化学发光营收11.7亿元（+50%）。公司“特色入院、常规放量”战略成效显著，发光常规试剂中术八、肿标、甲功、心肌同比增长50%，特色的自免业务也实现27%增长，其中发光自免产品同比增长39%。2024Q1 非新冠自产业务保持高增长，国内营收3 亿元（+44%）、其中自产发光2.74 亿元（+48%）；国外营收0.39 亿元（+38%）、其中自产发光营收0.34 亿元（+50%）。

2. 国内三甲覆盖率进一步提升，海外高速机装机大幅增加，国际市场持续开拓。国内市场中，公司加快推进600 速装机打开三甲终端客户，2023年新增488 台（+104%）、占总新增装机35%，2024Q1 新增128 台、占总新增装机47%，截至目前公司进入三甲医院超1180 家、覆盖率超69%。

此外公司借力IVD 集采有望加速提升市场份额。海外市场中，300 和600速机装机大幅增长，2023 年新增72 台（+500%），装机结构的改变有望加速带动试剂放量。同时，公司在沙特、印度等国设置本地服务中心，并开始布局独联体、拉美区域服务网络，与MBL 等国际化合作持续加深。

3. 公司持续加大研发和销售投入，试剂放量带动盈利水平进一步优化。

2023 年公司销售费率达19.3%（+6.9pct），2024Q1 达21.2%，持续推进学术推广和合作。同时，公司加大研发投入，推出高通量全自动生化免疫一体机、完成全开放智能化流水线样机试制等，发光试剂获证达157项。随着高速机和流水线装机增加，公司试剂产品快速放量带动毛利率持续优化，2023 年为56.81%（+2.84pct），2024Q1 进一步提升至62.34%。

盈利预测：我们预计公司2024-2025 年营收分别为22.07、28.09、35.31亿元，同比增速分别为7.48%、27.31%、25.70%，归母净利润分别为4.64、6.05、7.56 亿元，同比增速分别为30.70%、30.31%、25.06%，对应当前股价PE 分别为26、20、16 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：产品研发不及预期、市场竞争加剧、集采落地不及预期、国内外市场拓展不及预期、上游原材料供应波动风险、行业政策变动风险等。