事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入20.53亿元（yoy-48%），实现归母净利润3.55 亿元（yoy-65%），扣非归母净利润2.20 亿元（ yoy-77% ）， 经营活动产生的现金流量净额-7319 万元（yoy-105%）。2024 年一季度实现营业收入4.31 亿元（yoy-35%），归母净利润0.66 亿元（yoy-19%），扣非归母净利润0.57 亿元（yoy-31%）。

点评：

剔除新冠基数营收同比增长36%，自产发光业务表现亮眼。2023 年公司实现营业收入20.53 亿元（yoy-48%），主要是新冠业务营业收入较2022 年下降87%所致，剔除新冠业务基数影响，公司非新冠业务实现营收17.11 亿元（yoy+36%），拆分来看：①非新冠自产业务实现收入13.26（yoy+47%），其中发光业务11.68 亿元（yoy+50%），表现亮眼，公司“特色入院，常规放量”的策略成效明显，2023 年公司新增装机2080 台（yoy+29%），术前八项、肿瘤标志物、甲状腺功能及心肌标志物等常规诊断试剂营收同比增长50.20%；②代理业务实现收入3.51亿元（yoy+17%）。2024 年一季度公司非新冠自产业务延续高增长趋势，实现收入3.42 亿元（ yoy+44% ）， 其中发光业务收入3.07 亿元（yoy+48%），引领增长。

国际化布局持续推进，装机加速带动化学发光试剂放量可期。公司海外业务覆盖美洲、欧洲、亚洲、非洲超过110 个国家和地区，2023 年公司持续加强海外队伍建设及本地化布局，新增4 个海外业务服务点，并针对日本市场的需求与MBL 达成进一步合作，国际化布局持续推进，非新冠自产业务实现营业收入1.52 亿元（yoy+38%），其中自产发光业务收入1.34 亿元（yoy+42%）。就装机数量来看，2023 年海外新增化学发光仪器装机超684 台，其中单机300 速及600 速的化学发光仪器72 台（yoy+500%），为后续试剂放量奠定了较好的基础。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为22.32、29.01、37.07 亿元，同比增速分别为8.7%、30.0%、27.8%，实现归母净利润为4.56、6.21、8.56 亿元，同比分别增长28.4%、36.2%、37.9%，对应当前股价PE 分别为26、19、14 倍。

风险因素：免疫试剂销售恢复程度不及预期；新产品研发进展不及预期风险；试剂降价风险。