事件：2023年10 月25日，天玛智控发布2023 年三季度财务报告。前三季度公司实现营业收入15.42 亿元，同比增长10.18%；实现归母净利3.13亿元，同比增长14.52%；扣非后归母净利为3.1 亿元，同比增加12.72%；经营活动产生的现金净流量-1.4 亿元，主要系公司购买商品、接收劳务支付的现金增加所致。

从单季度看，公司第三季度实现营业收入4.38 亿元，同比下降7.88%，环比下降31.24%；实现归母净利0.95 亿元，同比增长11.01%，环比下降24%。公司业绩环比下降幅度较大，主要是公司业绩存在季节性波动特征。

点评：

煤矿安全生产事故频发，煤炭安全生产面临严峻形势。过去两年煤炭保供背景下，我国部分煤矿高强度组织生产导致采掘失衡、安全事故频发，煤炭行业安全事故打破连续多年下降趋势出现反弹，安全生产形势严峻。今年以来煤矿安全事故更为频发，晋陕蒙等主产地持续加强安全生产监督检查，国家相关部门也出台系列安全生产管控措施，全国各煤矿主产地安全监管力度持续升级。据不完全统计，截至9 月24 日，2023年以来至少发生煤矿安全事故57 起，共致160 人死亡。特别是今年连续发生多起影响较为恶劣、情节较严重的重大安全事故。2 月22 日，内蒙古阿拉善新井煤业有限公司露天煤矿（民营矿井，产能90 万吨/年，以1/3 焦煤为主）发生特别重大坍塌事故，造成53 人死亡、6 人受伤，直接经济损失超2 亿元。8 月21 日，陕西省延安市延川县新泰煤矿（民营矿井，产能30 万吨/年，以气煤为主）发生一起重大瓦斯爆炸事故，造成11 人遇难、11 人受伤。9 月24 日，盘江股份旗下山脚树煤矿（国有矿井，产能310 万吨/年，以1/3 焦煤为主）发生一起安全事故致16人遇难。

两办印发《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，强调推进煤矿智能化发展。9 月6 日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，从三方面着手加强矿山安全生产。

《意见》旨在从源头对煤矿安全生产进行管控：一是限制灾害严重煤矿安全准入，停止新建产能低于90 万吨/年的灾害严重煤矿；二是规范煤矿生产能力管理和核定工作，严禁下达超能力生产计划或者经营指标；三是矿山升级改造，加快灾害严重、高海拔等矿山智能化建设。

公司有望深度受益于煤矿智能化行业发展浪潮。公司作为我国煤炭智能开采控制领域的引领者，长期聚焦于煤矿智能化领域，向客户提供应用于煤矿工作面的智能化控制系统，产品性能处于行业领先地位。当前我国煤矿智能化行业仍然处于发展初期，截至2022 年底，我国智能化采煤工作面渗透率仅为11%（工作面数量口径），我们预计到2025 年渗透率有望达到22%，未来三年仍有翻倍增长空间。同时，公司主流产品竞争力强，市场占有率高。在综采控制和液压支架控制系统方面，公司与恒达智控呈双寡头竞争态势。随着煤矿智能化渗透率提升，我们认为市场份额将有望进一步集中，公司也将有望深度受益于煤矿智能化行业的发展。

盈利预测与投资评级：伴随煤炭行业高质量转型发展和新一轮煤炭产能周期开启，在国家政策和煤矿需求的共同推动下，到2035 年全国各类煤矿要基本实现智能化，以及现阶段的初中级智能化煤矿向高级水平更新迭代，我国煤矿智能化建设发展空间广阔。考虑到公司主营的综采工作面智能化系统是煤矿智能化建设的核心子系统，以及主营产品的领先技术优势与市场竞争力，公司经营业绩有望持续保持增长。我们预计公司 2023-2025 年归属于母公司的净利润分别为4.43、5.07、5.87 亿元，同比增长11.8%、14.4%、15.7%；EPS 为1.02、1.17、1.36 元/股。

风险因素：宏观经济失速下行；煤矿智能化政策变化带来短期影响；国内煤炭价格大幅下跌，煤企缩减智能化支出；非煤领域业务拓展不及预期。