核心观点：

智能综采龙头企业，引领煤矿智能化升级改造。公司是天地科技旗下的煤矿智能化装备企业，核心产品为三大远程智能系统，公司核心技术与市占率均位居行业领先。公司股东背景强大，技术底蕴雄厚，团队激励充分，19-22 年公司营收/归母净利润CAGR 分别达到26%/24%。

政策要求+下游盈利能力改善+劳动力短缺驱动煤矿智能化渗透率提升，市场空间广阔。当前国内煤矿智能化水平仍处于初级阶段，提升空间广阔。我们测算到2025 年SAC、SAM、SAP 系统新增市场空间分别为50.0/29.7/16.2 亿元，累计投资额将分别达241.8/143.7/78.3 亿元，公司覆盖领域合计规模达464 亿元。2025 年我国备件市场将突破25亿元，伴随产品累计交付量稳步增长，备件业务市场空间有望稳步增长。

高壁垒支撑良好的盈利能力，公司新一轮扩张助力长期发展。煤炭智能化系统的技术、资源、高频迭代需求构筑较高竞争壁垒。公司作为早期煤炭智能化引领者，技术实力领先；依托母公司强大的资源，项目经验积累多先发优势明显。智控系统的高壁垒也驱动行业拥有较为稳定的盈利能力，与传统煤机和其他智能化系统公司对比，天玛智控的盈利能力更优，人效更高，作为龙头公司的盈利能力强，规模优势凸显。公司本次上市募集资金用于进一步扩产，解决产能瓶颈后有望迎来新一轮快速发展。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为4.75/5.68/6.95 亿元。参考可比公司估值，考虑到公司市场空间广阔，行业地位领先，我们看好公司业务的成长性，2023 年32xPE 估值，对应合理价值35.07 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示。国内外煤价剧烈波动；下游资本开支扩张不及预期风险；行业竞争加剧；煤矿智能化改造进度不达预期。