核心观点

铁科轨道背靠国铁集团，拥有与铁科院联合研发优势，是国内高铁扣件龙头。未来3 年高铁扣件需求量中枢有望较2022 年提升24.54%，公司凭借技术优势市占率有望进一步提升。2023 年上半年，公司中标线路集中供货，业绩创历史新高；新签合同额大幅增长、合同负债提升，释放积极信号。募投项目900 万套扣件产能当前已开展试生产及CRCC 产品认证工作，远期供应能力提升至当前的3 倍以上，为公司业务拓展提供必要前提。

摘要：

1、高铁扣件龙头，驶入业绩增长快车道

铁科轨道背靠国铁集团，拥有与铁科院联合研发优势，是一家以高铁扣件为核心、专注于高铁工务工程领域的龙头企业。2023 年上半年，公司中标线路集中供货，使得营收、利润双双实现历史最佳水平；新签合同总额为7.02 亿元，同比增长180.43%；合同负债也显著提升，释放积极信号。

2、轨道扣件：高壁垒、小而美赛道，高铁扣件市场有望扩容轨道扣件是轨道结构中的关键部件，能够阻止钢轨的纵横向移动，为轨道结构提供弹性，减轻振动；其中高铁扣件、重载扣件为高端产品。2023-2025 年高铁运营里程平均每年新增约2592.88公里，未来3 年高铁扣件需求量中枢有望较2022 年提升24.54%。

扣件系统认证门槛高，参与者少，仅6-7 家扣件系统供应商。对标重载扣件，高铁扣件集中度存进一步提升空间，铁科轨道相较于竞争对手份额在逐步提升。

3、联合研发攻关技术，募资扩产赋能成长

公司核心技术人员大多具备铁科院工作经历。通过联合研发形式参与铁科院集团铁建所主导的高铁及重载扣件技术研发及改进，铁科院集团铁建所无偿授予公司高铁扣件非独家使用权，竞争实力凸显。公司核心产品弹条100%自产，深耕高铁、重载扣件赛道，截至2020H1 扣件产品中高铁、重载比例合计占比超过90%，产品结构优化驱动均价稳步提升。公司IPO 募投项目扩建900 万套扣件产能，截至2023 年上半年已开展产品试生产及CRCC 产品认证工作，远期供应能力提升至当前的3 倍以上，为公司业务拓展提供必要前提。

投资建议：预计公司2023-2025 年营收分别为18.13、22.42、28.05 亿元，归母净利润3.79、4.62、5.69 亿元，分别+60.13%、+21.88%、+23.09%。对应2023-2025 年动态PE 分别为19.95、16.37、13.30 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险分析：1）铁路与城轨投资增速超预期下滑；2）核心技术源自控股股东非独家授权的风险；3）盈利预测假设不成立风险；4）子公司诉讼事项的风险。