央国企估值重构是中国特色估值体系题中应有之义。2022 金融街论坛年会，证监会主席易会满首提“中国特色估值体系”。在近期正在进行的两会中，两会代表也就“中国特色估值体系”有多项阐述。建立中国特色估值体系的本质是引导资本市场在企业盈利和股东回报之外，结合政策导向、社会责任、国家战略等外部因素进行综合考量。央国企是政策执行的先锋，然而从估值角度，国企与央企的PE 中位数位于中下水准；从盈利角度，自20 年国企改革开始后，21 年以来地方国企ROE 显著高于民营企业；21 年下半年，中央企业ROE 同样超过了民营企业；央国企估值提升的速度大幅慢于其盈利增长的速度，有估值修复的内在动力。

央国企接力资产负债表扩张，合理释放流动性。2008 年之后我国资产负债表扩张的主体主要是地方政府与居民部门。当下由于房地产与地方政府债务的限制，我国加杠杆主体面临缺失风险。面对资产负债表可能的收缩，国企作为过去资产增长较快的部门，有能力也有责任承担起下一轮资产负债表扩张的任务。而国企明显是有扩张空间和能力的：（1）2023 年国资委将国企“资产负债率控制在 65%以下”的表述调整为了“稳定在 65%左右”。（2）地方国企的货币资金/总资产的平均值较A 股上市公司平均水平高4.3pct，因此，面对时代的呼唤与要求时，国企正好可以盘活冗余资金，接力资产负债表扩张。（3）央国企上缴利润也是中央财政收入的组成部分。在税收、土地收入等收入来源受限的情况下，提升央国企经营能力，也是增加政府非税收入的有效手段。此外，央国企是不折不扣的政策执行者，社融M2 增速差值表明资金空转现象可能存在，制造业央国企在政策推动下有望促使流动性进入实体经济。

四条思路掘金设备央国企。机械设备行业中，央国企达到40 家，占到板块标的的6.9%。国资委提出的“一利五率”考核指标关注企业的投入产出情况、现金流情况、研发投入及资产负债率，未来，通过国企改革不断深化，再融资、资产配置优化、设置利润考核指标等多种方式，国、央企将体现业绩稳增长、研发强度逐步提升、风险平衡等特性，投资中应对标的有所筛选。我们提供了四条思路，作为标的筛选的参考。

1） 思路一：经营水平较高，盈利能力强的公司，成长加速时市场认可度提升，估值应有所修复；

2） 思路二：原材料成本占比较高、费用管控能力有优化空间的公司，由于宏观不确定性因素趋于改善，利润弹性有望释放；

3） 思路三：大股东为集团公司，体系内优质资产较多，未来有望注入的，有望显著改善公司的经营能力、资金状况；

4） 思路四：央国企资产负债表扩张空间大，有望通过再融资优化现有业务及组织架构，改善经营，有助于央国企实现价值重估。

核心标的：结合上述分析，我们筛选出以下标的：盈利能力强、成长提速的建议关注铁建重工、天地科技；行业景气度回升，利润弹性大的建议关注铁科轨道、一拖股份、中国船舶。有潜在资产注入基础的建议关注一拖股份。扩表能力强，再融资建议关注天地科技、一拖股份。

风险提示：1）宏观经济复苏不及预期风险。2）政策发展不及预期风险。