22 年公司实现收入116 亿元，YOY+231%，归母净利润-9.3 亿元，同比亏损收窄3%，扣非净利润-10 亿元，同比亏损收窄21%，综合毛利率7.5%，YOY+10.9pct，净利率-8.0%，YOY+19pct，经营现金流量净额-17.5 亿元，YOY-849%。

23Q1 公司实现收入37 亿元，YOY+144%，QOQ+26%，归母净利润-3.52 亿元，扣非净利润-3.65 亿元，亏损同比加剧，环比减少，综合毛利率1.9%，YOY-4.9pct，QOQ+4.2pct，净利率-9.4%，YOY+6.6pct，QOQ+12.5pct，经营现金流量净额-3.96 亿元（22Q1、22Q4 在-4.7、-11.6 亿元）。

22 年公司收入高速增长带动期间费用率明显下滑。可以看到的是公司22年收入增速较快（同比增长231%），期间费用率也从21 年的31.5%下降至22 年的15.1%，且22 年17.5 亿元期间费用包括了3.1 亿元的股份支付费用和正常需计提的质保金费用约3.1 亿元。

22 年公司毛利率由负转正大幅改善，但仍无法覆盖费用率，叠加减值较多故净利润亏损。毛利率低于行业原因系1）部分客户的产品价格联动机制在实施过程中未能完全落实；2）部分客户第四季度提货量较低；3）高毛利客户提货量低于预期。22 年公司资产+信用减值为3.3 亿元。

23Q1 收入同环比均实现增长，净利润受高位库存影响出现亏损。23Q1公司同环比均实现明显增长，毛利率下滑较多原因系23Q1 销售的产品为上一年度库存产品。上一年度下半年的原材料价格处于高位，因此库存产品成本较高。而产品售价随行就市，一季度原材料价格下跌，因而毛利润率下降。

SPS 和钠电产品有望23 年内实现装车。公司“SPS”已经获得吉利、东风客户的定点，钠电产品获得江铃客户的定点，均预计将于 2023 年内完成装车。

考虑到公司受损于高价库存叠加动力电池竞争激烈，我们下调公司23、24 年归母净利润至1.2、12 亿元（上次是11、24 亿元），预计25 年实现归母净利润18 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期，公司动力电池业务持续亏损、原材料上涨超预期