公司2022 年业绩符合预期，1Q23 业绩略低于我们预期公司2022 年营收115.88 亿元，同增231.1%；归母净利润亏损9.27 亿元，扣非净利润亏损10.02 亿元，均较2021 年收窄，2022 年业绩符合我们预期，处于预告下限。公司1Q23 营收37.35 亿元，同增144.2%、环增26.3%，归母净利润亏损3.52 亿元、扣非净利润亏损3.65 亿元，较去年同期亏损幅度走阔，我们认为主要受成本和下游调价短期错配所致，1Q23 业绩略低于我们预期。

发展趋势

1Q23 营收高增长，毛利率有所承压。根据动力电池产业创新联盟数据，公司1Q23 国内装机量实现0.79GWh、同比增长97.5%，驱动营收高增长。盈利方面，1Q23 毛利率同比下滑4.9ppt 至1.9%，主要是1Q23 仍在消化4Q22 高价库存，成本下降较下游调价滞后，导致盈利阶段性承压。我们预期2Q22 中上游降价或在公司成本端体现，叠加下游需求复苏，公司盈利有望迎环比改善。

1Q23 期间费用率大幅下降，库存控制良好。公司1Q23 销售/管理/财务/研发费用率同比分别下降1.4ppt/3.9ppt/2.8ppt/9.2ppt，费用控制强化；截至1Q23 末存货净值62.0 亿元、较2022 年底下降约10 亿元，上游碳酸锂价格快速下跌背景下，公司加强了库存管控，同时，因碳酸锂跌价，导致部分库存产品存货成本高于其可变现净值，公司计提存货跌价准备，1Q23 资产减值损失产生6741万元，一定程度拖累表观利润。

新技术多点布局，2023 年有望逐步进入量产。公司2022 年多项新技术取得进展：1）钠电池：公司第一代钠电产品进入产业化阶段，能量密度达到155Wh/kg，100%放电深度循环寿命2000 次以上，公司2023 年3 月公告收到江铃集团钠电池定点、计划年中量产；而第二代钠电池计划2023 年底中试、2024 年量产，能量密度有望进一步提升10%；2）SPS：SPS 技术转入产业化，通过CTP 设计，成组效率提升30%+、结构件用量减少30%+，同时可支持4C 以上快充；目前已经获得吉利、东风客户的定点，进入送样阶段；3）储能方面，公司针对储能领域开发方型铁锂电池，目前处于中试阶段，并计划于云南布局24GWh 储能产能、 2024 年投产。

盈利预测与估值

考虑中上游降价带来成本/售价错配、资产减值影响，我们下调公司2023/2024 年盈利预测31.0%/20.0%至5.03 亿元/11.85 亿元，但我们依然看好公司客户/产品结构持续优化以及规模降本驱动盈利持续改善，小幅下调目标价10%至27 元。当前股价对应2023/2024 年51.9x/22.0x P/E，目标价对应2024年27.8x P/E，有25.9%上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

全球新能源车销量不及预期，市场竞争加剧致盈利下滑。