23 年利润高增，维持“买入”评级

航材股份发布年报，2023 年实现营收28.03 亿元（yoy+20.01%），归母净利5.76 亿元（yoy+30.23%）。其中23Q4 实现营收6.08 亿元（yoy+18.19%，qoq-30.67%），归母净利7330.07 万元（yoy+82.42%，qoq-64.60%）。考虑到航空发动机整体下游需求趋于平稳增长，我们下调公司航空成品件营收预测值，预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.61、2.03、2.54 元（24-25年前值为1.79、2.32 元）。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为35 倍，考虑到公司技术优势明显，以及背靠航材院的优质资源，给予公司24 年39倍PE，目标价62.79 元（前值80.55 元），维持“买入”评级。

基础材料、航空成品件营收高增，非航件、加工服务盈利能力稳步提升分产品来看，2023 年公司：1）基础材料实现收入 13.23 亿元，同比+19.79%，主要系产品订单增加，毛利率为31.53%，同比-1.25pcts，毛利率基本维持稳定；2）航空成品件业务实现收入 12.38 亿元，同比+23.87%，主要系产品订单增加，毛利率为32.47%，同比-5.80pcts，毛利率下降主要系军品免税政策变化；3）非航空成品件业务实现收入 1.24 亿元，同比-15.48%，主要系产品订单减少，毛利率为15.24%，同比+2.46pcts，主要系产品结构调整；4）加工服务收入 8039.06 万元，同比+27.76%，主要系订单增加，毛利率为13.41%，同比+3.93pcts。

关联交易预计值稳健增长，或表明公司24 年发展信心根据公司公告，2024 年公司以高质量发展为首要任务，加快研制进展、提升创新活力、拓展改革深度、优化内部治理。公司2024 年预计向关联人采购商品 、接受劳务及其他服务3.13 亿元，较2023 年实际发生金额增长47.71%；公司2024 年预计向关联人销售产品、提供劳务及其他服务10.54亿元，较2023 年实际发生金额同比增长23.44%。关联交易预计值稳健增长或表明公司排产计划较为饱满，彰显2024 年业绩增长信心。

多项业务市占率高，产业链地位稳固

公司多项业务对应市占率和行业地位较高。1）钛合金铸件业务，公司可研制生产国内绝大部分航空发动机用的钛合金铸件，是国内少数批产国际民用航空钛合金铸件的供应商；2）橡胶与密封材料，军机/民机的必选材料，业务实现多个国内“首次”，引领国内技术突破；3）透明件，军机关键部件，是我国歼击机和直升机透明件的主要供应商；4）高温合金母合金：供给端国产替代+需求端强耗材属性，公司“国家队”优势显著，产品覆盖国内全部批产的航空发动机用高温合金母合金产品。

风险提示：核心技术人员流失风险；原材料采购价格波动风险。