核心观点

公司发布三季报显示，前三季度实现营业收入21.95 亿元，同比增长20.52%，实现归母净利润5.03 亿元，同比增长25.02%。公司是航空材料的龙头公司，技术达到国内领先水平，且具备较强的研发实力。将充分受益于军用航空飞机的稳步增长以及军用航空发动机国产化替代，民用客机方面，公司钛合金精铸件等已经进入全球供应链，随着国产大飞机供应链国产化率提升，公司其他产品线积极拓展民用市场。

事件

公司发布三季报显示，前三季度实现营业收入21.95 亿元，同比增长20.52%，实现归母净利润5.03 亿元，同比增长25.02%。单三季度实现营业收入8.76 亿元，同比增长23.11%，实现归母净利润2.07 亿元，同比增长18.14%。

简评

公司销售收入持续增长体现了下游航空业务需求较好，公司保持较强的产业链竞争格局地位。从盈利能力来看，前三季度公司毛利率34.52%，相较去年同期下降1.83 个百分点，相较2022年年报提高了0.73 个百分点，IPO 后公司现金流充裕，财务收益增加，净利率有所提升。

公司控股股东为航材院，航材院主要从事航空先进材料应用基础研究、材料研制与应用技术研究和工程化技术研究。公司下设四个事业部，钛合金精密铸造事业部和高温合金熔铸事业部主要配套军用航空发动机，钛合金精密铸造包括发动机主承力框架等，产品覆盖我国目前军工航空发动机绝大部分型号，并为全球发动机制造商提供配套。高温合金产品覆盖全部国内批产的高温合金母合金产品，前期预研、在研的先进牌号陆续得到批产应用。

橡胶与密封件、透明件事业部主要配套军用飞机机身，产品性能达到国际先进和国内领先水平。

盈利预测

公司是航空材料的龙头公司，技术达到国内领先水平，且具备较强的研发实力。将充分受益于军用航空飞机的稳步增长以及军用航空发动机国产化替代，民用客机方面，公司钛合金精铸件等已经进入全球供应链，随着国产大飞机供应链国产化率提升，公司其他产品线积极拓展民用市场。随着募投项目的投产，有望提升公司的产能、生产效率和良品率，进一步提升公司产品的竞争力，从而为公司业绩持续增长带来不竭动力。预计公司2023 年至2025 年归母净利润分别为5.71、7.40 和9.19 亿元，同比增长分别为25.05%、29.65%、24.18%，相应23 年至25 年EPS 分别为1.27、1.65、2.04 元，对应当前股价PE 分别为48.63 倍、37.51 倍、30.20 倍，首次推荐，给与“增持”评级。

风险分析

1、军品交付不及预期：军品行业计划性较强，受到国际局势、政策环境影响较大，若外部环境变化，交付节奏可能受到较大影响，导致公司军品营收不及预期；2、军品采购价格可能下降：在军队低成本采购的要求下，军品价格可能面临降价压力；4、军品新型号市场份额不及预期影响：若在下一代产品中公司产品实力不及竞争对手，可能带来新产品市场份额下降风险；

5、军品升级换代风险：军用飞机无人化可能会影响公司部分业务的增长预期。

若公司未来三年营收不及预期，则归母净利润可能达不到预测值。相关敏感性分析如下，营收变动幅度值为以2023-2025 年预测的营业收入为基准的变化幅度，极端情况下，若2023-2025 年营收相较预测值下降25%，则2023-2025 年的归母净利润为4.39、5.75、7.09 亿元。