事件：2022 年，公司实现营收17.4 亿元，同比上升35.1%；实现归母净利润1.1 亿元，同比下滑14.7%；扣非归母净利润0.96 亿元，同比上升1.8%。2023Q1公司实现营收4 亿元，同比上升4.7%；实现归母净利润0.19 亿元，同比下滑41.84%。

BO 占比提升至80%，产能快速扩张满足市场需求。2022 年，公司积极推广BO型背板产品，获得晶澳、隆基、通威、中节能、东方日升等战略客户的批量下单，BO型背板出货量8118 万平米，占背板年度总出货量10370 万平米的比例为78.3%。公司BO型背板营业收入7.73 亿元，占背板总收入的70.7%。目前公司BO背板出货占比已接超90%，将进一步提升公司净利水平。公司现有背板产能1.14 亿平，已经满产，未来将新增产能1亿平，有望顺利消化，产量将翻番。

胶膜业务快速发展，膜技术外延产品丰富。2022 年，公司公司已经形成年产1亿平米胶膜产能并已批量出货，主要胶膜产品有POE 胶膜、EPE 胶膜、EVA胶膜。累计销售胶膜2329 万平米，同比增幅为163%，其中，POE/EPE 胶膜出货占比28%，EVA 胶膜出货占比为72%，实现营业收入2.75 亿元。公司IPO募投1.2 亿平产能和越南明冠1亿平产能逐渐达产。年底产能将达2.2亿平，将成为公司业绩又一增长点。此外，公司还有包括异质结网栅膜在内的多项有前景的储备新技术，未来有望形成多点开花局面。

铝塑膜完成国产化，下游需求放缓影响放量。2022 年，公司已实现了铝箔、胶黏剂、尼龙、PET、CPP 等国产原材料的导入或者自主化生产，在保证铝塑膜产品质量稳定的同时，铝塑膜原材料供应链得到稳定，也降低了产品生产成本。

2022 年，公司销售出货716 万平米，同比增长22%；实现铝塑膜营业收入1.09亿元，同比增长12.22%。公司动力/储能电池类铝塑膜销量占比为79%，3C数码电池类铝塑膜销量占比为21%。

定增顺利完成大扩产在即，合肥新基地5亿平产能即将投建。2022 年9 月，公司完成定增募集资金16.8亿，用于投资明冠锂膜年产2亿平米铝塑膜建设项目和嘉明薄膜公司年产1 亿平米无氟背板建设项目。今年2 月，公司与合肥市肥东县签署合作协议，拟投资建设年产3 亿平米太阳能背板和2 亿平米功能性膜项目。这些项目将陆续投建，全部落地后，公司产能规模将增加约3倍。

盈利预测与投资建议。公司背板、胶膜产能未来扩张加速，盈利能力有望修复。

我们预计2023/2024/2025年公司归母净利润4.06/8.06/9.56 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：单面组件市场萎缩、锂电池技术迭代、定增新增产能不及预期等风险。