海目星(688559)：业绩有所承压海外布局及新业务领域开拓值得期待

事件。公司披露2023 年年报和2024 年一季报：1）2023 年收入为48.05 亿元，同比+17.03%，归母净利润为3.22 亿元，同比-15.42%，扣非归母净利润为2.49 亿元，同比-15.08%；其中，23Q4 单季度营业收入为14.43 亿元，同比-16.80%，归母净利润为0.95 亿元，同比-94.07%，扣非归母净利润为-0.57 亿元，同比-105.30%。2）24Q1 季度营业收入为10.48 亿元，同比+17.04%，归母净利润为0.41 亿元，同比+31.01%，扣非归母净利润为0.26 亿元，同比16.89%。

锂电设备维持增长，光伏设备开始贡献业绩。根据公司2023 年年报，2023 年，公司各类激光产品及自动化设备整体保持增长，动力、钣金激光设备及自动化等板块盈利能力承压。具体来看：1）动力电池激光及自动化设备：收入36.80 亿元，同比+10.60%；毛利率31.15%，yoy-1.23pct。2）3C 消费类电子激光及自动化设备：收入6.11 亿元，同比+38.89%；毛利率11.97%，yoy-0.02pct。3）钣金激光切割设备：收入1.50亿元，同比-5.17%；毛利率23.78%，yoy+4.58pct。4）光伏行业激光及自动化设备：

收入1.49 亿元，毛利率35.40%。5）新型显示行业激光及自动化设备：收入868 万元，yoy-17.65%；毛利率11.52%，yoy-5.67pct。

盈利能力有所承压，期待改善。1）根据公司2023 年年报，2023 年公司毛利率和净利率分别为29.21%/6.66%，同比变动-1.29/-2.49pct；其中，23Q4 单季度毛利率/净利率分别为24.42%/0.71%，同比-1.01/-8.48pct。2）根据公司2024 年一季报，24Q1公司毛利率和净利率分别为26.52%/3.60%，同比变动-4.31/+0.11pct。随着公司逐步加大海外布局和新技术、新领域的持续布局，期待公司盈利能力期待改善。

费用率暂时有所抬升。2023 年以来，公司持续加大产品开发投入，加大海外业务开拓，持续进行管理变革，研发、销售和管理方面的投入增加。根据公司2023 年年报，2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.14%/5.73%/11.24%/0.02%，同比变动+0.31/+0.87/+1.19/-0.63pct。23Q4 单季度期间费用率为25.93%，同比变动+9.99pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.75%/6.07%/13.26%/0.85%，同比变动+2.26/+2.26/+5.30/+0.17pct。2024Q1 费用率为24.99%，同比变动-2.4pct 。

其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为5.59%/6.85%/12.11%/0.45%/，同比变动-0.46/-1.59/-0.66/-0.32pct，24Q1 费用率有所好转。

在手订单充足，现金流压力较大。1）根据公司2023 年年报，2023 年全年新签订单约48 亿元（含税），截至2023 年年底，在手订单约为75 亿元（含税）。2024 年一季度，新签订单约8.5 亿元（含税），在手订单累计约71 亿元（含税）。另一方面，2023 年年末，公司的存货余额为49.83 亿元，其中，发出商品33.74 亿元，占存货比例为67.71%，也侧面印证公司订单较为充足。2）2023 年公司经营性现金净流量-9.93 亿元，yoy-303%，主要系下游客户资金紧张，销售回款进度缓慢所致。随着公司在手订单陆续交付确认，我们认为公司经营性现金流有望改善。

加大海外布局及新产品、新领域布局。1）加大海外拓展：一方面通过与国内优秀企业合作、与日韩系电池企业合作以及为海外客户提供一体化设备解决方案的“三步走”策略，稳健推进海外市场拓展；另一方面加速在海外进行战略布局，截至2024年3 月31 日，已在欧洲、北美、亚洲等多地设立8 家海外子公司。2023 年公司已境外收入1.19 亿元，yoy+46.59%；毛利率44.72%，yoy+6.47pct。2）新产品持续研发：2024 年，动力电池激光及自动化设备领域，推出微凹双面同步涂膜机、双层宽幅高速涂布机、高速模切机、高速激光清洗机、高速激光划线/打孔机、固态电池生产相关设备等具备行业竞争力的产品。在其它领域，如光伏、3C、医疗激光等行业，积极开拓市场。其中，医疗激光领域，公司已自主研发成功并即将推出新型高功率长波长可调谐中红外飞秒激光器产品，目前正在准备申请二类及三类医疗器械相关证书。

盈利预测与估值。我们预计公司2024/2025/2026 年归母净利润为3.86/4.61/5.56亿元，同比增长19.8%/19.5%/20.8%；EPS 为1.89/2.26/2.73 元。考虑到公司在锂电与光伏领域均发展快速，同时布局医疗激光领域，我们给予公司2024 年18-22 倍PE 估值，合理价值区间为34.02-41.58 元/股（预计2024 年公司EPS 为1.89 元），对应合理市值为69-85 亿元，“优于大市”评级。

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