核心观点
公司为国内领先的金属切削中高档数控机床及智能自动化生产线供应商，具备重要零部件自制优势，高端机床销售占比快速提升，产品结构持续优化。公司业务由数控机床、智能自动化生产线、装备部件三大板块构成，早期以装备部件起家，拥有相较于同行更高的关键部件自制率，除钣焊件、机身铸件外，专业化、个性化核心功能部件也已开始逐步采用自制模式，包括直角头、转台、主轴、齿轮箱等。
事件
公司为国内领先的金属切削中高档数控机床及智能自动化生产线供应商，具备关键零部件自制优势，高端机床销售占比快速提升，产品结构持续优化。
简评
具备关键零部件自制优势，高端机床销售占比快速提升国内领先的金属切削中高档数控机床及智能自动化生产线供应商。公司业务由三大板块构成，包括数控机床、智能自动化生产线、装备部件，2022 年上半年收入占比分别为74.04%、12.15%、13.15%。数控机床为公司业务占比最高的板块，典型产品包括五轴联动立式加工中心、五轴联动龙门加工中心、高速高精立式加工中心、高速高精龙门加工中心、精密卧式加工中心、卧式镗铣加工中心、大型复杂龙门加工中心、五面体龙门加工中心、动柱、动梁龙门加工中心、车铣复合数控机床、双面动柱卧式加工中心等，产品品类丰富，目标市场定位中高端领域。
历经三大成长阶段，具备关键零部件自制优势。公司早期生产精密钣焊件、铸件等核心零部件，在与国内外高端装备客户持续深入合作的过程中，积累了深厚的技术、精湛的制造工艺、先进的质量管控能力。公司成立以来历经三大成长阶段，分别为装备部件供应商（1999 年~2010 年）、品牌产品制造商（2011 年~2015年）、解决方案提供商（2016 年~至今）。由于公司业务以装备部件起家，拥有相较于同行更高的关键部件自制率，除钣焊件、机身铸件外，专业化、个性化核心功能部件也已开始逐步采用自制模式，包括直角头、转台、主轴、齿轮箱等。具体来看，龙门五面体加工中心的全自动头自制率100%；卧镗转台为自制；龙门主轴全齿轮传动部分实现量产，基本替代进口齿轮箱结构；卧 式加工中心大扭矩电主轴，五轴机床自动头、双面头、延长头等核心部件陆续进入试制、测试、封装、小批量投产等不同阶段。
高端机床销售占比快速提升。根据产品附加值，公司数控机床业务分为高档、中档两个板块。其中，高档数控机床包括五轴五联动龙门、五轴五联动立加、高速高精立加、高速高精龙门、精密卧加、卧镗、大型复杂龙门、五面体龙门、车铣复合；中档数控机床包括立加、小型龙门、数控车床。随着募投项目的投产，公司高端机床收入占比提升明显，产品结构持续优化。2021 年，公司高档机床收入达到4.45 亿元，占比39.16%，相较于2016年的11.19%提升了27.97pct；毛利率41.40%，相较于2016 年的9.20%提升32.2pct。
工业母机为现代工业基石，有望持续受益政策红利2022 年行业需求呈现前低后高态势，疫情影响逐渐减弱。2020 年，我国金属加工机床消费额为213.1 亿美元，同比下降4.5%。其中，金属切削机床消费额138.7 亿美元，同比降低2.1%，价值占比65.09%；金属成形机床消费额74.4 亿美元，同比降低8.7%，价值占比34.91%。2021 年国内机床市场迎来景气周期，机床工具工业协会重点联系企业2021 年累计营业收入同比增长达到26.2%。2022 年年初至今，上半年受部分地区疫情影响，市场需求有所抑制；三季度以来景气度逐月环比向好，我们预计该趋势有望延续。
政策红利不断，期待工业母机进口替代提速。党的二十大报告中指出，“建设现代化产业体系，坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，推进新型工业化，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国”。2022 年11 月，工信部等三部门联合印发《关于巩固回升向好趋势加力振作工业经济的通知》
中提到，打好关键核心技术攻坚战，提高包括高端数控机床等在内的重大技术装备自主设计和系统集成能力；实施重大技术装备创新发展工程，促进数控机床等产业创新发展。
投资建议：预计公司2022~2024 年实现归母净利润2.11、2.55、3.06 亿元，同比增速分别为5.16%、21.14%、19.75%，对应PE 分别为24.69、20.38、17.02 倍，给予“买入”评级。
风险提示：①行业竞争风险：机床行业是技术密集、资金密集的行业，面临的竞争包括：日本、德国等海外高端数控机床供应商的竞争；国内新涌现的民营供应商的竞争。竞争加剧背景下，在技术、品牌、生产等多方面面临新挑战。②经济周期波动风险：工业母机下游包括机械制造、汽车、电力设备、铁路机车、船舶、国防工业、航空航天、石油化工、工程机械、电子信息技术工业等。下游客户固定资产投资景气度对于机床行业需求影响较为直接。③敏感性分析：针对公司2022 年业绩做敏感性分析。悲观场景：假设营业收入减少2%，营业成本提升2%，则毛利率为26.61%，下降2.87pct。乐观场景：假设营业收入增长2%，营业成本下降2%，则毛利率为32.25%，提升2.77pct。
