1H24 业绩低于市场预期

公司公布1H24 业绩：收入26.46 亿元，同比+5.0%；归母净利润2.73 亿元，同比-61.8%。单2Q24 业绩：12.26 亿元，同比-2.8%；归母净利润0.61 亿元，同比-83.9%。业绩低于预期，主要系耗材和代工业务下滑较多。

发展趋势

设备业务形成支撑，耗材和代工业务下滑较多。1H24：1）光伏切割装备：收入13.49 亿元、同比+66.95%，毛利率24.03%；2）硅片及切割加工服务：收入7.50 亿元、同比-10.79%，毛利率20.03%；3）光伏切割耗材：收入3.34 亿元、同比-51.67%，毛利率24.12%。1H24 公司毛利率26.2%、同比-20.58ppt，2Q24 公司毛利率19.0%、同比-31.4ppt，我们判断主要系耗材和代工业务盈利能力下滑较多。

期间费率相对稳定，信用减值损失影响净利。1H24 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.08/+2.28/-1.12/+0.06ppt，2Q24 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.56/+1.31/-2.23/+0.27ppt，整体期间费率相对稳定。

1H24/2Q24 净利率为10.3%/5.0%、同比-18/25.1ppt，信用减值损失占收入比例有所提升，1H24/2Q24 公司信用减值损失占收入比为1.35%/2.33%，主要为应收账款坏账损失。

合同负债/存货下降，Q2 现金流环比改善。截至1H24 末，公司合同负债/存货同比-45.56%/-29.94%，我们认为主要系今年新扩产规模下降，设备订单有所下滑。上半年公司经营现金流呈现净流出，但Q2 环比Q1 已有较大幅度改善，24Q1/Q2 经营活动现金流分别为-3.92/-0.93 亿元。

产能储备充足，钨丝金刚线渗透率持续提升。当前公司代工年产能~60GW，公司预计金刚线9 月后月产能~1200 万公里，产能储备较为充足。公司大力研发新技术钨丝金刚线，上半年钨丝金刚线出货占比~20%，公司预计下半年钨丝金刚线渗透率还将持续提升。

盈利预测与估值

由于主产业链经营承压，耗材和代工业务收入和盈利能力不及预期，我们下调2024/2025 净利润57.8%/63.2%至4.26 亿元/5.37 亿元。当前股价对应2024/2025 年13.2 倍/10.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于行业估值中枢下行，我们下调目标价66.7%至13.00 元对应16.7 倍2024 年市盈率和13.2 倍2025 年市盈率，较当前股价有26.1%的上行空间。

风险

硅片价格超预期下跌；金刚线竞争格局恶化。