事件

公司发布半年报，2024H1 公司营收26.5 亿元，同比+5%；归母净利润2.7 亿元，同比-62%；扣非归母净利润为2.4 亿元，同比-66%。公司整体出货规模同比上期实现较大增长，但受光伏行业产业链整体价格下行影响，本期产品价格相比上年同期大幅下降。单季度来看，2024Q2 公司实现营收12.3 亿元，同比-3%；归母净利润为0.6 亿元，同比-84%；扣非归母净利润为0.5 亿元，同比-86%。

行业产能阶段出清，公司盈利能力短期承压

2024H1 公司毛利率为26.2%，同比-21pct，净利率为10.3%，同比-18pct，主要系公司所处的光伏行业新扩产规模大幅收缩;期间费用率为16.2%，同比+1pct，其中销售费用率为2.0%，同比-0.1pct，管理费用率（含研发）为13.6%。同比+1pct，财务费用率为0.7%，同比+0.1pct。单季度来看，2024Q2 毛利率为19.0%，同比-31pct，环比-13pct；净利率为5.0%，同比-25pct，环比-10pct。2024Q2 单季度期间费用率为14.7%，同比-2pct，环比-3pct，其中销售费用率为0.7%，同比-2pct，环比-2pct，管理费用率（含研发）为13.1%，同比-1pct，环比-1pct，财务费用率为0.8%，同比+0.3pct，环比+0.3pct。

钨丝金刚线进展领先，切片代工产能释放

公司形成“设备+耗材+切片代工”横向一体化推动技术领先。切片设备方面，截至2024 年6 月30 日，公司光伏切割设备在手订单12.9 亿元（含税）。金刚线方面，公司在行业推出钨丝母线冷拉工艺，领先行业推出21μm 线型钨丝金刚线，公司金刚线出货规模约2900 万公里（含自用），其中钨丝金刚线出货规模约600 万公里（含自用）。切片代工方面，公司2021 年启动了在光伏大硅片切割加工方面的产业化布局，目前已全面落地产能规模超60GW，2024 上半年有效出货约19GW。

高护城河且盈利稳定增长，维持“买入”评级我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为63.6/80.0/98.8 亿元，同比增速分别为+3%/+26%/+23%；归母净利润分别为5.5/8.6/11.6 亿元，同比增速分别为-6 2%/+57%/+34%。我们认为公司高护城河且盈利稳定增长，维持“买入”评级。

风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。