2024 年Q1 营收增长，盈利能力有待改善

2024Q1 公司实现营收14.20 亿元（yoy+12.76%），归母净利2.12 亿元（yoy-36.71%），扣非归母净利1.87 亿元（yoy-42.68%）。公司一季度利润指标负增长，我们认为主要系行业供需错配导致金刚线价格以及硅片价格下降拉低公司金刚线和切片代工利润率，使得公司整体利润率下降。考虑到供需格局改善需要时间，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为10.80/15.69/20.49 亿元（前值15.30/18.31/22.29 亿元）；可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为10 倍，给予公司24 年10 倍PE，对应目标价31.90 元（前值36.08 元），维持“买入”评级。

2024Q1 公司各项业务产销规模增长，客户回款节奏放缓公司2024Q1 各业务产销规模较上期大幅增长，硅片切割加工服务业务保持较高开工率，切片成本端不断实现降本增效，但受光伏产业链价格下行影响，公司短期盈利能力下行。2024Q1 公司合同负债4.48 亿元，相比2023 年下降26.37%；2024Q1 经营活动现金流净额-3.92 亿元，同比-109.30%，主要系公司销售规模增加、支付给员工的薪酬增加，以及公司收到其他与经营活动有关现金减少、支付其他与经营活动有关现金增加所致，一定程度上反映了光伏产业链下游企业给设备、耗材等上游企业的付款压力变大。

受金刚线、硅片等公司主要产品价格下降影响，24Q1 毛利率、净利率下降24Q1 公司毛利率32.39%，同比-10.73pp；公司净利率14.91%，同比-11.65pp，主要系光伏行业产业链整体价格下行，公司金刚线、硅片代工剩余片等产品价格下降，导致公司毛利率、净利率同比下滑较多；24Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率，分别为3.05%/8.24%/5.78%/0.50%，同比各+1.24pp/+3.23pp/-0.05pp/-0.12pp，期间费率合计17.56%，同比+4.30pp。

细线化利于公司技术壁垒发挥和成本下降，碳化硅和半导体打开长期空间公司坚持高碳钢丝、钨丝金刚线细线化研发测试，使公司开展硅片切割加工服务具备一定的低成本优势，以自产设备技术相对优势提高切片良率和出片率，同时通过切片代工反哺设备与金刚线研发，形成闭环优势。未来随着钨丝及高碳钢丝细线化推进，公司有望夯实自身技术壁垒，优化自身成本，实现利润率的改善。在半导体和碳化硅环节，公司6 寸碳化硅金刚线切片机2022 年已实现批量销售，2022 年底，公司升级推出可兼容6 寸及8 寸碳化硅金刚线切片机，2023 年已形成批量订单并获得头部客户高度认可；8 英寸半导体切片机已在客户端量产；12 英寸半导体切片机样机处于客户来料验证阶段。半导体及碳化硅有望为公司打开长久空间。

风险提示：光伏主产业链价格战激烈，金刚线竞争加剧，技术研发不及预期。