事件概况

高测股份于2024 年3 月26 日发布2023 年年报：公司2023 年实现营业收入61.84 亿元，同比增长73.19%；归母净利润14.61 亿元，同比增长85.28%；毛利率42.49%，同比上升0.98pct，净利率23.63%，同比上升1.54pct。2023 年实际归母净利润处于业绩预告范围的中间值。

2023 年四季度营收19.73 亿元，同比增长42.97%，环比增长16.80%；归母净利润2.88 亿元，同比下降19.99%，环比下降37.14%；四季度毛利率35.04%，净利率14.62%。

设备、耗材、切片、创新业务高速增长，降本增效效果显著分业务来看，2023 年光伏切割设备实现营业收入28.77 亿元，同比增长95.16%，占比46.5%，毛利率32.19%，同比减少1.01pct；光伏切割耗材实现营业收入11.62 亿元，同比增长38.36%，占比18.8%，毛利率58.55%，同比增加15.45pct；硅片切割加工服务业务共实现营业收入17.19 亿元，同比增长84.99%，占比27.8%，毛利率43.01%，同比减少2.44pct；创新业务营业收入2.52 亿元，同比增长60.71%，占比4.1%，毛利率56.63%，同比增加2.22pct。依靠持续降本增效，公司金刚线毛利率大幅提升，其他业务毛利率基本保持稳定。

设备订单高增，产能规模大幅提升

1）切割设备：公司快速更新迭代多款设备产品，包括GC-700X 切片机、GC-700XL 切片机、GC-800XP 切片机、GC-800X 切片机、GC-MK202R双根环线开方机、GC-GP950L 磨抛一体机等，市占率稳居第一。截至2023年12 月31 日，公司光伏切割设备类产品在手订单22.60 亿元，同比增长53.32%。

2）金刚线：细线化迭代持续领先，已经实现36μm、34μm 及32μm 线型高碳钢丝金刚线批量销售，并实现30μm 线型高碳钢丝金刚线批量测试。

2023 年公司金刚线全年产量约5,600 万千米，同比增加65.57%，全年外销约3,800 万千米，同比增加51.08%。“壶关（一期）年产4000 万千米金刚线项目”处于建设中，预计2024 年上半年释放产能。2023 年年末公司金刚线产能规模已达6,000 万千米，壶关（一期）产能全部释放后，公司金刚线产能规模可达1 亿千米以上。

3）切片代工：实现产能和订单快速释放，截至2023 年末产能规模达到38GW，全年有效出货约25.5GW，切割良率及出片率领先行业。“宜宾（一期）25GW 光伏大硅片项目”进入投产准备阶段，预计2024 年上半年达产，预计2024 年年末公司硅片切割加工服务产能规模可达63GW。

公司已与通威股份、京运通、双良节能、美科股份、英发睿能、阳光能源、华耀光电、润阳光伏等企业建立了长期切片代工业务合作关系。通过技术进步持续实现降本增效，公司克服硅片价格大幅波动及行业开工率波动等不利因素影响仍保持了强劲的盈利韧性。

4）创新业务：持续拓展新的切割场景，公司升级推出8 寸碳化硅金刚线切片机已得到行业头部客户验证与认可并形成批量订单；磁材设备订单大幅增加，市占率快速提升。截至2023 年12 月31 日，公司创新业务设备类产品在手订单合计金额1.00 亿元，同比增长36.99%。

投资建议

我们考虑到硅片环节整体盈利承压，公司切片代工业务盈利性静待修复，出于审慎考虑，我们略为下调公司盈利预测，预测公司2024-2026年营业收入分别为 80.98/102.86/124.31 亿元（ 2024-2025 年前值为87.46/108.96 亿元），归母净利润分别为13.96/ 16.72/19.72 亿元（2024-2025 年前值为17.88/21.97 亿元），以当前总股本3.39 亿股计算的摊薄EPS 为4.12 /4.93/5.82 元。公司当前股价对2024-2026 年预测EPS 的PE倍数分别为7/6/5 倍，考虑到公司切割设备及耗材的市占率高，且公司技术闭环优势带来切片代工韧性，及创新业务的业绩弹性，维持“买入”评级。