事件：公司发布2023 年年报，2023 年公司实现营业收入61.84 亿元，同比增长73.19%；实现归母净利润14.61 亿元，同比增长85.28%，整体符合预期。2023Q4 单季度，公司实现营业收入19.73 亿元，同比增长42.97%，环比增长16.80%；实现归母净利润2.88 亿元，同比下降19.99%，环比下降37.14%。

公司点评：

设备收入高增凸显竞争力，耗材+代工业务产能稳步扩张。根据公司年报，分业务板块，2022 年公司1）光伏切割设备：营收28.77 亿元，同比+95.16%，截至2023 年底在手订单22.60 亿元，同增53.32%。2023 年公司设备竞争力持续提升，市占率行业领先，产销两旺，分别实现产/销量3972/3097 台，同增100.40%/104.56%；2）光伏切割耗材：

营收11.62 亿元，同比+38.36%，公司2023 年金刚线分别实现产/销量（不含自用）约5600/3800 万千米，同增65.57%/51.08%。目前公司年度产能6000 万公里，随着壶关4000 万公里释放产能，2024 年公司金刚线产能规模将突破1 亿公里；3）硅片代工业务：

营收17.19 亿元，同比+84.99%，代工业务规模迅速扩大，2023 年底切片产能规模达38GW，2023 年有效出货25.5GW，随着宜宾一期25GW在2024 年上半年达产，公司产能规模将达到63GW；4）半导体等创新业务：营收2.52 亿元，同比+60.71%，创新业务设备类在手订单1.00 亿元，同增36.99%。

行业短期波动，自身技术优势+降本增效保障盈利能力。受到光伏行业需求波动的影响，2023Q4 公司开工率及产品价格出现下滑，但公司凭借技术领先优势及成本控制能力，仍实现了光伏设备的大规模稳定交付、金刚线产能利用率基本饱和、硅片切割加工服务保持较高开工率。2024 年1-2 月，公司切片代工及金刚线业务均保持领先于行业的开工率。

承压硅片降价及行业开工率波动，通过技术不断进步保持强劲盈利韧性。根据公司年报，1）盈利能力：2023 年公司毛利率42.49%，同比+0.98pct，净利率23.63%，同比+1.54pcts。分业务板块，切割设备毛利率32.19%，同比-1.01pcts；金刚线毛利率58.55%，同比+15.45pct，毛利率大幅提升主要系公司持续降本及规模效应；代工业务毛利率43.01%，同比-2.44pct。2023Q4 单季度毛利率35.04%，同比-9.18pct，净利率14.62%，同比-11.50pct，盈利能力下滑主要系2023Q4 硅片价格下降，叠加行业开工率波动等不利因素。2 ） 费用端： 2022 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.41%/6.79%/6.29%/0.39%，同比分别-0.20/+0.10/-0.02/+0.08pcts。

下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到短期业绩受行业剧烈波动影响，我们下调24-25年并新增26 年盈利预测，预计2024-26 年归母净利润9.76/13.85/18.16 亿元（原24/25年为20.93/26.07 亿元）。公司目前股价（2024/3/26）对应2024-26 年PE 分别11/8/6X，参考可比公司PE 均值15/11/9X。考虑到公司切片能力业内领先，同时产能规模有序扩张，未来随着行业需求恢复及公司规模效应体现，盈利能力有望恢复，维持买入评级。

风险提示：客户集中度较高风险；行业需求不及预期风险；产品价格剧烈波动风险。