事件

2024 年4 月29 日，瑞联新材发布2023 年报：2023 年公司实现营业收入12.08 亿元，同比下滑18.39%；实现归母净利润1.34 亿元，同比下滑45.57%；加权平均净资产收益率为4.54%，同比减少3.99 个百分点。销售毛利率35.18%，同比减少3.54 个百分点；销售净利率11.11%，同比减少5.54 个百分点。

同时，公司发布2024 年一季报， 2024 年一季度公司实现营业收入3.28 亿元，同比增长19.77%，环比上升18.81%；实现归母净利润0.34 亿元，同比增长144.17%，环比下滑4.96%；加权平均净资产收益率为1.17%，同比增加0.70 个百分点，环比减少0.06 个百分点。销售毛利率36.20%，同比增加3.95 个百分点，环比减少2.02 个百分点；销售净利率10.46%，同比增加5.33 个百分点，环比减少2.62 个百分点。

点评

显示材料及医药中间体销量回落，公司2023 年盈利短期承压2023 年公司实现营业收入12.08 亿元，同比下滑18.39%，主要由于受到显示材料行业下游终端消费电子需求持续冷淡的影响，显示材料板块销量下降；2023年实现归母净利润1.34 亿元，同比下滑45.57%，下滑幅度高于营收下滑幅度，主要是营收下降致使规模效应减弱、单位生产费用上升导致毛利率下降所致。分板块看，2023 年显示材料实现营收10.31 亿元，同比-17.48%，销量达204.32吨，同比-20.11%，毛利率达33.23%，同比减少2.54 百分点；医药中间体实现营收1.36 亿元，同比-25.47%，销量达26.45 吨，同比-28.34%，毛利率达55.84%，同比减少3.28 百分点。期间费用方面，2023 年公司销售/管理（含研发）/财务费用率分别为2.28%/22.05%/-2.01%，同比+0.10/+3.06/-0.50pct，各项费用控制较好。2023 年，公司经营活动产生的现金流量净额达4.49 亿元，同比+132.06%，主要是消化库存策略下购买商品、接受劳务支付的现金大幅下降所致。

消费电子需求回暖叠加降本增效，2024Q1 业绩同比大幅改善2024 年一季度公司实现营业收入3.28 亿元，同比增长19.77%，环比上升18.81%；实现归母净利润0.34 亿元，同比增长144.17%，环比下滑4.96%。公司一季度业绩同比大幅改善，主要受终端消费电子需求回暖影响，公司显示材料板块特别是OLED 显示材料收入同比大幅增长；同时，公司持续深化降本增效，通过工艺优化、节约挖潜、加强成本管控等方式提升精细化管理水平，提高经营效率，降低生产成本，盈利能力大幅提升。2024 年，显示行业市场回暖已成行业共识，面板企业盈利稳定性增加，公司作为上游材料供应商，也将充分受益。

OLED 竞争优势持续提升，医药板块打造“中间体+原料药”一体化战略公司生产的OLED 材料以OLED 升华前材料为主，客户群已基本实现对国际领先的OLED 终端材料企业的全覆盖，公司生产的OLED 升华前材料已实现对发光层材料、通用层材料等主要OLED 终端材料的全覆盖。未来，公司将持续技术迭代，特别深挖氘代技术的突破；进一步增加主要客户粘性，挖掘其他客户存量份额，确保升华前材料在行业的头部地位。医药业务作为公司的长期重要战略发展方向，公司持续从人才引进、研发投入等方面优化该板块的资源配置，不断丰富产品种类和结构。在产品管线层面，截至2023 年底，公司共有医药管线207个，相较于2022 年底净增加67 个。同时，为推进公司“中间体+原料药”一体化的CMO/CDMO 战略，公司于2021 年开始建设瑞联制药原料药项目，目前原料药项目一期已达到预定可使用状态，正在办理首个原料药产品的上市许可申请， 目前该产品的国内注册检验、药品注册现场核查和GMP 符合性检查已完成，待取得化学原料药上市申请批准通知书后即可在国内销售。随着公司OLED 材料业务竞争优势持续提升，以及医药业务经营扩大，公司未来呈高成长。

盈利预测与估值

公司OLED 竞争优势持续提升，同时医药及中间体不断开拓，公司未来呈高成长。预计2024-2026 年公司归母净利润分别为2.19、2.76、3.40 亿元，EPS 分别为1.62、2.05、2.52 元，现价对应 PE 为22.25、17.65、14.31，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

新产能释放不及预期、消费电子需求不及预期、原材料价格波动风险、新产品推广进度不及预期风险。