事件：公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度，公司实现营业收入9.32 亿元，同比下降21.6%；实现归母净利润0.98 亿元，同比下降53.1%。2023 年第三季度，公司实现营业收入3.16 亿元，同比增加8.3%，环比下降7.6%；实现归母净利润0.40 亿元，同比下降17.2%，环比下降10.1%；实现扣非归母净利润0.35 亿元，同比下降21.2%，环比下降14.4%。

23Q3 公司业绩同环比均下滑，毛利率环比提升。23 年前三季度公司业绩同比下滑明显，主要受23 年以来市场需求恢复缓慢，行情持续冷淡影响，营收及产品毛利率下降所致。23Q3，公司业绩同环比仍下降，医药板块收入下滑，主要系主力产品的销售不及预期所致；但随着下游面板行业的逐步回暖以及终端客户补库存的因素影响，液晶板块的营收整体有所回升；OLED 板块由于终端消费电子市场中大尺寸电视机销售情况较为一般，除氘代材料外，OLED 板块其他材料的营收均有所增长。23 年前三季度，公司销售毛利率为34.3%，同比减少3.8pct，23Q3 销售毛利率为37.6%，环比回升4.7pct。费用率方面，23Q3，公司销售、管理、财务费用率分别为2.3%、13.3%、-1.8%，环比分别提升0.9、1.2、1.6pct。

拓展电子化学品业务，培育新的利润增长点。公司已成功开发出半导体光刻胶单体、TFT 平坦层光刻胶、膜材料中间体和聚酰亚胺单体等产品，部分产品已实现规模化销售。半导体光刻胶单体方面，目前公司约有20 多种单体材料，主要供应国外客户，国内客户仍主要处于技术合作、联合研发阶段，供应量较少。其中一款高端光刻胶单体中试产品已通过验证，并实现了百公斤级的销售，其他单体仍在验证和指标提升阶段。面板用光刻胶方面，验证较为顺利，仍需取得危险化学品生产许可。聚酰亚胺单体方面，公司正加紧办理一个产品的新化学物质环境管理登记，周期较长。产能建设方面，大荔海泰光刻胶及高端新材料产业化项目光刻胶项目正常推进，公司正在申请危险化学品资质，预计24 年底试运行。

医药板块业务持续推进，GMP 车间认证进度预计于24 年三季度完成。GMP 车间认证进度大约在24 年三季度完成，24 年医药板块仍将以医药中间体的收入为主，随着PA0045 终端新工艺药品逐步放量，PA6764 的增长有望增加一部分收入。PA5437 终端药物已于2022 年在欧洲获批上市。由于欧洲销售合作方进行重组，放弃了该药权益，目前终端客户正对接新的合作方，同时更新EMA 资料。

盈利预测、估值与评级：考虑到下游需求仍在逐步恢复的过程中，我们下调公司23-25 年盈利预测，预计公司23-25 年的归母净利润分别为1.52（下调40.4%）/2.57（下调16.8%）/3.26（下调14.2%）亿元。我们看好公司在OLED 材料领域的领先地位和医药领域的成长空间，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，医药中间体价格波动，项目建设进度不及预期。