显示面板产业链出现回暖迹象，公司主营产品有望实现量价齐升。2022 年在经济下行、通货膨胀、前期供给端新产能集中释放等多重因素下，终端消费电子需求疲软，出货量整体下滑趋势明显，下游需求疲软导致面板价格下跌、库存积压。2022 年全球显示面板出货面积为2.5 亿平方米，同比下滑4%，全球显示行业处于下行周期。进入2023 年以来，显示面板数据体现恢复性增长，根据万德数据，2023 年6 月65 寸液晶电视面板价格已从2022 年12 月的116 美元/片恢复至165 美元/片，增幅达42.24%；截至2023 年7 月5 日收盘，长江显示材料指数为2128.6，较2022 年底增长8.38%。显示材料板块是公司营收的重要组成部分，主要产品包括液晶材料与OLED 材料，整体2022 年占公司总收入的84.43%，受2022 年显示行业下行影响，公司业绩短期承压，我们看好显示面板产业链复苏带动公司主要产品实现量价齐升。

医药板块短期承压，看好丰富产品结构带来的新活力。2022 年公司医药中间体板块收入为1.82 亿元，同比下滑35.21%，主要因为公司主力产品受客户销售策略调整影响开始优先消化库存、下调采购预期，且新产品方面，部分医药管线对应终端药物的上市进度被迫暂停、延后，进而导致公司相关产品的量产计划滞后。作为公司的长期重要发展战略，公司持续优化医药业务的资源配置，不断丰富产品种类和结构。2022 年较2021 年净增加40 个管线，其中15 个管线对应的终端药物治疗领域已进入商业化阶段，为公司后续新品放量奠定了商业基础。拓展电子化学品业务，布局光刻胶材料。公司以高端光刻胶材料为重点发展方向，目前主要产品包括半导体光刻胶单体、TFT 平坦层光刻胶、膜材料中间体和聚酰亚胺单体等。公司研发的光刻胶产品附加值高、下游前景广阔，随着未来产品的验证通过与规模化量产的实现，光刻胶业务将成为公司增长的新动能。

大荔可转债项目发行进展顺利，产能扩张将直接驱动未来收入增长。公司2023 年6 月已递交可转债募集说明书申报稿，计划由全资子公司大荔瑞联，投资8 亿元建设OLED 升华前材料及高端精细化学品产业基地项目，新建5 个生产车间及其配套的辅助工程和服务设施，用于OLED 升华前材料及中间体、医药中间体、光刻胶及其他电子化学品的生产。该项目的建成将有效提高公司生产能力和产能规模，提高公司市场份额。

投资建议：下游消费电子的需求改善及公司新项目逐步投产给公司的业绩提供增长动力。我们预计公司2023-2025 年将实现归母净利2.36 亿元、3.17 亿元和4.13 亿元，EPS 分别为1.72 元、2.31 元和3.00 元，对应7 月7 日收盘价的PE 分别为22、17 和13 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：下游消费复苏不及预期，新品商业化进程放缓，扩产进程不及预期。