核心观点：

油气央企龙头分红率与股息率处于各行业领先水平。2013-2022 年万得全 A 全部央国企的分红率（年度分红率=年度分红总额/年度净利润）维持在 21%-29%，股息率（年度股息率=年度分红总额/年末总市值）维持在 1.4%-2.5%区间，十年来较为稳定。化工央国企分红率维持 46%-91%之间处于行业中上水平;股息率波动上升，2022 年达近十年最高位。2022 年中国海油、中国石油现金分红率达54.48%/36.66%，A 股股息率为10.63%/6.01%。以5 月31 日收盘价计算，中国海油、中国石油A 股股息率（TTM）为9.20%/3.98%。相较万得全 A 央国企，油气央企分红率高，重视股东回报。

油价维持高位，保障油气央企龙头高盈利中枢。2022 年初以来国际油价呈现明显上行趋势，2022 年 6 月油价触顶，布伦特油以及 WTI结算价均突破 120 美元/桶，布油结算价 123.58 美元/桶，WTI 结算价 122.11 美元/桶，此后油价开始逐步回调。截止 2023 年 5 月26日，布油结算价和 WTI 结算价分别为 76.95 和 72.67 美元/桶，分别较最高点下降39.9%和41.3%。短期来看，OPEC 持续减产，美国以外石油钻机数大幅下降，美国新一轮补库周期有望拉动原油需求；长期来看，上游资本开支长周期下行导致未来长期供给弹性大幅下降，全球原油需求保持上行趋势下，油价中枢有望维持中高位，保障油气央企龙头高盈利中枢。

油气央企转型整合、降本增效，经营持续改善。2023 年 1 月，国资委召开中央企业负责人会议，优化央企经营指标体系为将“两利四率”调整为“一利五率”，用净资产收益率替换净利润指标、营业现金比率替换营业收入利润率。近年来，油气央企扎实推进绿色低碳转型发展，稳健布局新材料新能源业务,实行资产重组、收购兼并、股权变动、员工激励等-系列改革优化资产配置: 加大科研投入，桶油成本较历史显著下降，不断提升盈利水准，经营水准持续改善。

油气央企龙头分红底气足。2023 年 Q1，中国海油/中国石油的每股留存收益分别 11.59/6.09 元/股，选取 2023 年 5 月 31 日收盘价，中国海油/中国石油每股留存收益与当前股价比值分别为0.66/0.81，油气央企龙头在手现金充足，分红底气充足。

投资建议: 油气央企龙头分红率与股息率处于各行业领先水平；油价维持高位，保障油气央企龙头高盈利中枢; 转型整合、降本增效，经营持续改善，油气央企分红底气足，建议关注中国石油、中国海油等。

风险提示: 原油价格波动；宏观经济波动；市场竞争加剧；政策不及预期风险等。