投资亮点

首次覆盖广钢气体（688548）给予跑赢行业评级，目标价11.50 元，基于P/E估值法，对应2024 年估值倍数43X，公司是领先的电子大宗气体综合供应商。理由如下：

公司打破外资垄断，与海外巨头形成1+3 格局。由于准入门槛高，全球及中国电子大宗气体市场由三大外资巨头垄断，即林德气体、液化空气和空气化工。公司是国内少数实现超高纯电子大宗气体大规模供应的内资企业，2023 年公司在新建项目中标产能占比达24.6%，已与三大外资企业形成“1+3”竞争格局。推进集成电路和半导体显示领域材料国产化，广钢气体助力智造中国芯、点亮中国屏。

氦气是电子大宗业务关键气体，广钢气体资源优势突出。氦气是仅次于氮气，电子大宗气体第二大用气品种。我国氦气资源相对贫乏，进口依存度超90%。公司是全球氦气供应链的第一家内资气体公司，在当前国内氦气进口业务由外资主导的背景下，公司已成长为国内最大内资氦气供应商。

现场制气是长坡厚雪赛道，客户粘性高、盈利稳定性强。现场制气业务具有排他性，且合同期限通常长达15 年以上，与下游客户深度绑定。

此外现场制气业务收费包括固定收费（~40%）和变动气费，盈利能力更为稳健。随着公司新中标现场制气项目陆续投产，公司盈利能力有望进一步增强。

我们与市场的最大不同？市场担忧现场制气业务未来竞争加剧，我们认为专业化要求高、重资产模式、氦气稀缺资源共同构建了行业护城河。

潜在催化剂：新中标项目投入运营，氦气气源进一步丰富。

盈利预测与估值

我们预计公司2024~25 年EPS 分别为0.27 元、0.35 元，CAGR 为20%，当前股价对应2024/2025 年34/26 倍P/E。参考可比公司，考虑到广钢是电子大宗气体稀缺标的、客户认证领先、新中标项目优势突出，我们认为应当给予公司一定估值溢价。我们给予公司目标价11.5 元，26%上涨空间，对应2024/25 年43/33 倍P/E，首次覆盖给予“跑赢行业”评级。

风险

氦气采购价格上升，采购量不及预期；现场制气项目客户履约能力恶化，收益不及预期；行业竞争加剧。