事件:

2024 年3 月25 日，广钢气体发布2023 年年报：2023 年，公司实现营业收入18.35 亿元，同比增长19.20%；实现归母净利润3.20 亿元，同比增长35.73%；实现扣非净利润3.09 亿元，同比增长39.09%。

投资要点:

新增项目投产带动电子大宗及现场制气营收增长。2023 年，公司实现营业收入18.35 亿元（YoY+19.20%），增长主因电子大宗新建项目陆续供气，以及氦气市场开发力度持续加大。按产品分类，电子大宗气体收入12.11 亿元（ YoY+25.14% ， 占比65.96% ）， 毛利率为39.10%（YoY-5.42pct）；通用工业气体收入5.15 亿元（YoY+15.60%，占比28.03%），毛利率为24.35%（YoY-5.05pct）。按销售模式分，现场制气收入8.40 亿元（ YoY+41.42% ， 占比45.78% ）， 毛利率为41.42%（YoY+1.44pct）；零售供气收入8.85 亿元（YoY+4.33%，占比48.22%），毛利率为28.31%（YoY-11.30pct）。

电子大宗新增中标项目产能行业领先。根据卓创资讯数据，2023 年，公司电子大宗气体业务按收入计的国内市场份额达到11.75%；按集成电路制造和半导体显示领域新增项目中标产能计的国内市场份额达到24.60%，仅次于液化空气（份额24.80%），新增项目包括西安欣芯、广州增芯、广州广芯、深圳赛意法和北京赛莱克斯等，内资领先地位进一步得到巩固。

费用管控效果明显，净利率同比提高。2023 年，公司氦气采购成本增长导致毛利率同比下滑3.22pct 至35.06%。销售和管理费用率分别同比下滑0.72pct/0.02pct 至2.10%/8.71%；氦气供应链技术投入加强，研发费用率提高0.18pct 至4.84%；财务费用率大幅下滑0.80pct 至0.70%，主因公司使用部分闲置资金购买定期存款，带来部分利息收入。2023 年，公司净利率同比提高1.96pct 至17.42%。

盈利预测和投资评级考虑到气体价格波动较大，我们略下调公司2024/2025/2026 年归母净利润至3.54/4.56/6.12 亿元，对应PE 分别为38/29/22 倍，但由于公司围绕氦气完整供应链形成了自主可控的技术能力，成为进入全球氦气供应链的第一家内资气体公司，壁垒较高，我们看好公司后续的长期发展，故维持“增持”评级。

风险提示下游客户用气量不及预期；供应气体价格大幅下跌风险；在建项目建设进度不及预期；二级市场股价大幅波动风险；核心资源市占率下滑风险；毛利率下滑风险。