核心观点
AMOLED 潜力广阔,产能、良率提升助力需求释放:AMOLED 显示面板具有画质优良、健康护眼、节能省电等优势,且在功能整合、环境适应以及形态可塑等方面更具可行性,应用潜力巨大。随着智能手机5G 换机、智能穿戴产品功能逐步丰富,对AMOLED 需求有望快速提升。车载、平板/笔电领域应用刚起步,未来渗透空间巨大。随着产能和良率的提升,AMOLED 成本将持续下降,加速需求释放。国内布局完善,已成为仅次于韩国的AMOLED 生产基地,预计中国AMOLED 产能全球占比持续提升,产业的聚焦效应将带来和辉等中国厂商在原材料供应、人才等多方面的优势,持续降本增效。
和辉具备多方面优势,市占率快速提升。和辉是国内较少专注于AMOLED 技术的厂商,产品广泛用于主流手机、手表、平板等终端,相比业内其他厂商,公司具有多方面优势:1)团队优势:从业经验丰富的管理和技术团队;2)客户优势:公司积累了华为、小米、Oppo、Vivo、联想等一系列优质客户;3)生产制造优势:和辉在关键设备、材料配方、生产工艺持续改进,具备多年经验。此外,公司在品牌、研发、产业运营方面也有深厚积累。受益于多方面竞争优势,公司市占率提升迅速,据Omdia 数据,2017 年至2019 年,公司AMOLED 面板全球市占率从1.91%大幅上升至4.57%。
产能扩充进一步增强市场竞争力,打开成长空间:公司计划募资100 亿元,其中20 亿元用于补充流动资金,80 亿元投入产能扩充项目,主要用于购置生产设备和动力系统配套。项目达产后,公司将新增15K 片/月的G6 世代AMOLED 显示面板产能,助力智能手机、平板/笔电、车载面板产品销售潜力释放,提升公司市占率。同时生产规模的扩大有望增强公司盈利能力。
盈利预测与估值
我们预测公司21-23 年净利润分别为-6.26、1.50、7.67 亿元,净资产分别为197、199、206 亿元(包含此次IPO 募集资金100 亿元),考虑到公司尚未盈利,行业重资产的特点,同时PB 是面板行业常用的相对估值方法,因此我们选择PB 和DCF 的估值方法。我们认为公司本次公开发行股票后合理的整体市值区间为806-813 亿元,在假设不采用超额配售选择权的情况下,预计公司每股价值为6.01-6.06 元。
按照2020 年经审计的净资产计算,对应PB 区间为7.79-7.86 倍;按照2021年预测的净资产计算,对应PB 区间为4.09-4.12 倍。截止2021 年4 月7日,和辉所在行业“C39 计算机、通信和其他电子设备制造业”同行业近一个月静态平均市净率为4.39 倍。
风险提示
核心假设风险:智能手机、智能穿戴、平板笔电、车载及其他面板收入不达预期风险;毛利率提升不达预期风险;
其他潜在风险:估值风险;募集资金假设风险;研发投入资本化率较高风险;被柔性AMOLED 面板替代风险;显示技术升级迭代风险;关键设备、原材料依赖进口的风险;竞争加剧风险;客户稳定性风险;客户认证风险;资产减值风险;政府补贴不及预期;新冠疫情风险;原材料价格上涨风险;产品结构单一风险;研发投入不足导致技术被赶超或替代的风险;核心技术人员流失及核心技术泄密的风险;宏观经济和行业波动风险;产业政策变化风险;公司存在持续亏损及累计未弥补亏损的风险