核心观点：

电子产业周期成长，24H1 复苏态势显著：在供需关系的波动下，电子行业呈现出周期性成长的趋势，并可以进一步拆解为产品周期、资本支出/产能周期、库存周期三重基本周期的嵌套。2022 年下半年以来，下游需求减弱，叠加上游产能恢复，行业整体处于周期下行阶段，电子行业上市公司业绩承压。2024 年上半年，得益于行业逐渐复苏，去库存进入尾声，电子行业景气度进入上行通道。2024 年上半年电子行业上市公司整体营收同比增长11%，归母净利润同比增长31%；其中消费电子板块上市公司营收同比增长12%，归母净利润同比增长49%；半导体板块营收同比增长12%，归母净利润同比增长33%。上市公司整体营收同比恢复增长，盈利能力显著改善，周期复苏态势显著。

成长动能1：AI 裂变时刻，算连存踏浪而行：算力方面，GPU 为算力核心，龙头英伟达一马当先，国产算力芯片厂商加速追赶，美国出口管制政策影响下未来成长空间广阔；连接方面，AI 服务器PCB 价值量持续提升，HDI 占比显著增加，国产厂商优势显著，有望伴随行业共同成长；同时，集群规模指数级增长，需要交换机的交换容量和交换速率提升，交换机将迎来量价齐升的机遇期；存储方面，算力芯片的快速发展带动HBM 规格持续升级，HBM 目前主要以海外厂商为主，国产厂商加速突破。

成长动能2：国产替代势在必行，本土厂商不断突破：中国是全球最大的电子终端消费市场和半导体销售市场，承接了全球半导体产业向国内的迁移。近年来，中美贸易摩擦凸显出供应链安全和自主可控的重要性和急迫性。

半导体国产替代持续推进，由点到面，由易到难。从消费电子到工控车规产品，从芯片到制造和设备，本土厂商持续加大研发投入，不断取得技术突破，扩充产品品类，拓展成长边界。未来，国产替代空间依然广阔，国内半导体公司有望持续受益于国产替代进程的持续深入。

投资建议。AI 裂变时刻，算连存踏浪而行。算力方面，建议关注受益竞争格局变化的ODM 厂商及加速追赶海外龙头的国产GPU 厂商；连接方面，建议关注量价齐升的PCB 和交换机；存储方面，建议关注国产HBM 亟待突破的产业链相关厂商。半导体国产替代持续推进，由点到面，由易到难；从消费电子到工控车规产品，从芯片到制造和设备，建议关注国产半导体设计、制造、设备等产业链关键环节厂商。

风险提示。行业周期波动风险。AI 行业发展不及预期。国产厂商技术研发不及预期。