核心观点：

经营情况：TI 23Q3 营收符合指引。TI 发布2023 年三季度财报，公司23Q3 实现营收45.3 亿美元，YOY-14%，环比持平，符合指引；模拟业务实现营收33.5 亿美元，YOY-16%，QOQ+2%；嵌入式业务实现营收8.9 亿美元，YOY+8%，环比持平；23Q3 实现毛利率62.1%，YOY-6.9pct，QOQ-2.1pct。

指引：23Q4 营收指引低于市场预期。TI 指引23Q4 营收39.3~42.7 亿美元，中值41 亿美元，YOY-12%，QOQ-9%。截至10/25，对23Q4营收彭博一致预期中值43.8 亿美元，TI 公司指引低于市场预期。

下游景气度：消费电子市场最先回暖。23Q3 TI 汽车业务营收环比以中个位数百分比持续成长，同比成长约20%；工业业务营收环比下降个位数百分点、各细分领域疲软态势扩大，同比下降约15%（mid-teens）；消费电子业务营收环比23Q2 的低基数成长约20%，同比下降约30%；通讯业务营收环比下降超过10%，同比下降约50%；企业系统业务营收环比成长个位数百分点，同比下降约40%。复盘过往周期，公司认为分下游板块需求复苏节奏为：消费电子最先复苏，工业等板块其次，汽车板块需求复苏较晚；公司认为本轮复苏周期也将延续这一节奏，且当前汽车板块需求仍处在较高景气度。

CapEx：26 年前维持每年约50 亿美元CpeEx 指引。根据Wind 数据，22Q4~23Q3 公司CAPEX 共计约49 亿美元，公司指引2023~2026年都将维持每年约50 亿美元的CAPEX。公司预计2023~2025 年折旧金额分别为12 亿、15~18 亿、20~25 亿美元。

存货：DOI 达到目标天数，已开始下降工厂开工率。公司23Q3 末DOI为205 天，环比下降2 天；存货金额环比23Q2 末增加1.8 亿美元，增幅明显收窄。考虑DOI 已达到公司目标区间（200 天上下），公司23Q3 开始下降工厂开工率。

投资建议。复盘TI 过去20 年季度营运表现，营收端公司首次出现连续4 个季度（23Q1~23Q4，23Q4 以公司指引中值计算）营收同比下降超10%；毛利率端本轮周期中，公司毛利率相较于22Q1 高点已下降约8pct，除2008~2009 年，公司历轮周期中季度毛利率高点到低点最高降幅低于10pct（10Q3 毛利率54.5%，11Q4 毛利率45.3%）。我们认为当前模拟行业需求正处于周期底部磨底阶段，且海外龙头主导的行业内产品价格竞争有望趋缓。建议关注新料号持续推出、客户群体拓展、且有望受益于终端需求复苏的本土模拟IC 厂商。

风险提示。需求不及预期的风险，企业研发不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。