投资要点：GMC、FC、LMC 已通过多个客户考核认证。

受集成电路行业景气度下滑影响，2023 年归母净利润同比降22.13%。华海诚科致力于半导体封装材料环氧塑封料和组装材料电子胶黏剂的研发、生产和销售。2023 年实现收入2.83 亿元，同比降6.7%；归母净利润3163.86 万元，同比降23.26%；扣非后归母净利润2739.67 万元，同比降22.13%。经营业绩下滑主要受全球终端市场需求疲软，客户订单减少所致；集成电路行业景气度在23Q1 降至谷底，进入23Q2 后呈现出逐步回暖的态势，公司产能利用率逐季回升。其中上半年实现营业收入12624.29 万元，下半年实现营业收入15665.93 万元。

2023 年环氧塑封料收入占比大。分项来看，环氧塑封料收入2.66 亿元，较去年同期下滑7.45%；毛利率25.56%，较去年同期下滑0.67pct。胶黏剂收入1399.01 万元，较去年同期下滑5.09%；毛利率42.07%，较去年同期增加1.66pct。销售量方面，环氧塑封料销售量为10145.63 吨，同比下滑1.57%；胶黏剂销售量52058.53kg，同比下滑12.81%。单价方面，环氧塑封料单价26209.11 元/吨，同比下滑5.97%；胶黏剂单价268.74 元/kg，同比增8.85%。

光伏、汽车电子用塑封料不断迭代，GMC、FC、LMC 已通过多个客户考核认证。华海诚科2023 年研发投入2464.41 万元，同比增长34.77%。①、公司完成对光伏用塑封料深度开发，按照客户的需求，完成对原来产品的迭代；②、用于汽车电子的高导热高可靠性产品已经完成客户考核认证，处于量产前期；③、和客户协同开发的具备特殊性能的封装材料取得重大进展；④、先进封装领域，GMC 产品已经在多个客户考核通过，自主研发的GMC 制造专用设备已经具备量产能力并持续优化；⑤、已经完成验证的芯片级底填正在做前期重复性量产准备，和最终客户协同开发的适用于“芯粒”封装的特殊性能底部填充胶正在认证考核；⑥、新购置一套LMC 专用压缩模塑设备，进一步加快LMC 产品的研发进度。

盈利预测与估值建议。我们预计华海诚科2024E-2026E 收入分别为3.24 亿元、3.91 亿元、4.74 亿元，同比增14.66%、20.47%、21.41%；归母净利润（扣非前）分别为0.36 亿元、0.45 亿元、0.60 亿元，同比增14.71%、23.57%、33.00%。结合PE、PB 两种估值方法，我们认为公司的合理市值区间为32.66亿元-36.29 亿元，对应合理价值区间40.48 元/股-44.97 元/股，维持“中性”评级。

风险提示：宏观经济波动导致消费者对电子终端产品的需求下滑风险、封测厂产能利用率回暖情况低于预期、产品在下游客户端的导入、量产爬坡进度不及预期、技术研发进度不及预期、核心技术人员离职的风险等。