后周期业绩有望修复向上，新品持续发力持续成长，维持“买入”评级

公司发布2024 年三季报，2024Q1-Q3 营收6.66 亿元(同比-19.57%)，归母净利润2.61 亿元(同比-27.09%)。单Q3 营收2.65 亿元(同比-10.35%)，归母净利润1.08亿元(同比-8.68%)。2024Q3 公司销售毛利率65.17%(同比-8.97 pct)，销售净利率40.67%(同比+0.68pct)，期间费用率13.91%(同比-1.33pct)，其中销售/管理/财务费用率分别同比-2.16 /+0.84 /-0.01 pct。生猪供给逐步恢复叠加猪价相对高位运行，公司业绩有望改善，我们上调公司2024-2026 年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.70/4.66/5.41（2024-2026 年原预测分别为3.24/3.99/4.76）亿元，对应EPS 分别为0.79/1.00/1.16 元，当前股价对应PE 为18.0/14.3/12.3 倍。

公司保持高研发投入，新品持续发力持续成长，维持“买入”评级。

生猪供给逐步恢复叠加猪价相对高位运行，后周期公司业绩修复向上

分产品营收看，2024Q3 公司伪狂犬苗营收占比25%-30%，腹泻苗30%-35%，圆环苗13%左右。分渠道营收看，2024Q3 公司直销营收占比60%+，经销占比30%左右。2024Q4 生猪供给逐步恢复叠加猪价相对高位运行，动保产品价格压力缓解，公司业绩有望修复向上。预计2024Q4 公司毛利率环比继续改善，猪圆支苗、腹泻苗持续放量。

保持高研发投入，新品持续发力持续成长

22024Q1-Q3 公司研发费用0.61 亿元（同比-5.19%），重要单品研发方面，猪圆环2D 亚型苗已处注册阶段，预计2025H2 上市；猪瘟伪狂二联活疫苗已完成复核，预计2025 年初上市；猪腹泻轮状二联疫苗已完成初审材料补充，预计2025H2完成复核，2026 年初上市。此外预计2024 年12 月公司大动物P3 实验室建设完成，通过验收后非瘟及多款新型疫苗研发有望加速。宠物苗方面，2024 年4 月猫三联苗上市以来月度销售额稳定在100 万元以上，预计2025 年持续放量。

风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。