事件：公司发布24 年三季报。24 年前三季度，公司实现营收/归母净利润6.66/2.61 亿元，同比-19.57%/-27.09%，基本EPS 为0.56 元。24Q3，公司实现营收/归母净利润2.65/1.08 亿元，同比-10.35%/-8.68%。

Q3 业绩同比降幅显著收窄，看好后续业绩持续修复。24Q3 公司收入/归母净利润同比分别-10.35%/-8.68%，较24Q2 的-22.49%/-36.91%的下降幅度明显收窄，收入/归母净利润降幅收窄12.14ppt/28.23ppt。公司业绩修复主要是下游生猪养殖持续5 个月处于盈利区间，养殖积极性持续提升，公司产品需求得到恢复。截至24 年9 月底，能繁母猪存栏数量为4062 万头，环比+0.64%，目前养殖户加产能动作较为谨慎，利好本轮周期盈利的持续性，公司业绩有望持续改善。

毛利率环比改善，费用率持续下行。24 年前三季度/24Q3 公司毛利率分别为64.01%/65.17%，同比分别-9.77ppt/-8.97ppt。公司毛利率同比仍下滑，但随着销售规模的恢复固定成本得到有效分摊，环比改善趋势明显，Q3 毛利率环比Q2 提升5.50ppt。24 年前三季度/24Q3 公司期间费用率分别为22.43%/21.76%，同比分别-0.02ppt/-0.48ppt，费用率延续下行趋势，经营效率持续提升。

研发项目持续推进，新品上市有望驱动业绩增长。公司新品猪肺炎支原体二联灭活疫苗（KQ 株＋XJ03 株）年内上市，目前销售表现良好。在研项目猪流行性腹泻、胃肠炎、冠状病毒三联灭活疫苗和猪瘟、猪伪狂犬二联活疫苗（C 株+HB2000 株）、猪圆环病毒2d 型杆状病毒灭活疫苗（CH17 株）等产品具有较大市场空间，上市之后有望成为公司业绩新的增长点。

投资建议：根据前三季度经营情况，我们调整盈利预测，预计公司24~26 年归母净利润为3.60/4.51/5.36 亿元，同比-9.0%/+25.1%/+18.9%，当前股价对应PE 为18.6/14.9/12.5 倍。公司是猪苗头部企业，看好养殖景气周期下公司业绩和估值的双重改善，维持“买入”评级。

风险提示：重大动物疫病，猪价大幅下跌，新品上市进度不及预期，竞争加剧等。