事件：公司2024 前三季度营收-19.57%，归母净利润-27.09%。公司2024年上半年实现营业收入6.66 亿元（同比-19.57%），归母净利润2.61 亿元（同比-27.09%）；单三季度实现营业收入2.65 亿元（同比-10.35%），归母净利润1.08 亿元（同比-8.68%）。

公司Q3 盈利能力环比改善。猪价6 月起较快上行，下游持续盈利，对动保产品的投入逐步有所增加，公司三季度收入降幅收窄，从批签发数据来看，2024Q2/Q3,伪狂犬疫苗同比-65.7%/-13.5%，圆环-30.0%/+57.1%，腹泻+50.0%/-28.6%。公司单三季度盈利能力环比改善，2024 年前三季度实现毛利率64.01%，同比-9.78pcts，单三季度为65.17%；前三季度实现净利率39.07%，同比-4.10pcts，单三季度为40.67%。

公司持续进行新品研发，长期增长具备潜力。1）公司持续进行研发投入，2024 单三季度投入研发费用2079.3 万元（同比+0.5%），占营业收入比例为7.85%。2）新产品方面，公司上半年共获得国家一类新药-猪丁型冠状病毒灭活疫苗（CHN-HN-2014 株）和猪圆环病毒2 型重组干状病毒、猪肺炎支原体二联灭活疫苗（KQ 株+XJ03 株）等新兽药注册证书4 项，10 月公告获得猪伪狂犬病活疫苗（HB-98 株，悬浮培养）新兽药注册证书。3）在研产品方面，截至2024 三季度，公司猪胃-腹-δ冠状病毒三联灭活疫苗、猪瘟-猪伪狂犬病二联亚单位疫苗、猪伪狂犬基因工程活疫苗等处于新兽药注册阶段，推进顺利。

投资建议：6 月以来猪价进入上行周期，养殖企业维持较高养殖利润，动保产品需求量和毛利率水平有望逐步回升。公司坚持创新引领，在研储备丰富，有望进一步打开公司未来成长空间。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入10.79/12.61/15.28 亿元，归母净利润3.81/4.72/5.67 亿元，10 月30 日收盘价对应PE 分别为16.7/13.5/11.2 倍，维持“增持”评级。

风险提示：新品推广不及预期风险；市场竞争加剧风险；合作研发风险；畜禽价格不及预期风险。