科前生物发布三季报：Q3 实现营收2.65 亿元（yoy-10%，qoq+35%），归母净利1.08 亿元（yoy-8.68%，qoq+65%）。2024 年Q1-Q3 实现营收6.66亿元（yoy-20%），归母净利2.61 亿元（yoy-27%）。下游养殖持续盈利带动公司业绩初现修复,生猪养殖行业补栏偏缓或指向养殖盈利持续性值得期待,公司业绩有望持续修复。同时,公司研发实力强劲,近期新取得猪伪狂犬病活疫苗(HB-98 株)注册证书、且有多个新品在研,伪狂犬疫苗龙头地位稳固。

维持“买入”评级。

Q3 收入盈利初现修复，养殖盈利或支撑业绩持续改善

24Q3 公司收入和盈利双双环比增长、同比降幅收窄，毛利率环比提升5.5pct至65%、同比降幅亦收窄至8.97pct。公司业绩修复或主要来自于下游生猪养殖持续盈利后，养殖端关注重点从降本逐步转向增效，动保产品使用积极性提升、对于动保的投入有所增加。24Q3 自繁自养生猪头均盈利约500 元/头，10 月至今虽稍有回落、但头均盈利仍超300 元，考虑到本轮猪周期能繁母猪去化持续至2024 年4 月、且5 月至今生猪养殖转盈后能繁母猪补栏仍偏缓，反映出今年行业补栏之谨慎，指向未来猪肉供应压力增加之缓慢，或对应猪价下行斜率的平缓、高养殖盈利的持续性或值得期待。养殖高盈利持续有望带动动保产品需求量、盈利能力逐步回升，公司盈利有望持续改善。

研发实力强劲，新品推出有望持续贡献业绩增量公司持续高度关注新品研发，今年上半年公司获得国家一类新药-猪丁型冠状病毒灭活疫苗和猪圆环病毒2 型重组杆状病毒、猪肺炎支原体二联灭活疫苗等新兽药注册证书4 项；获得猪圆环病毒2 型重组杆状病毒、猪链球菌、猪肺炎支原体三联灭活疫苗等临床批件5 项；同时还有猪伪狂犬病活疫苗和猪流行性腹泻、胃肠炎、冠状病毒三联灭活疫苗等多个产品研发储备中。新品持续推出有望为公司业绩增量创造持续动能。

盈利预测与估值

考虑到截至目前，下游生猪养殖盈利状况明显好转,动保产品使用积极性有所修复,但修复速度及幅度略不及预期，我们小幅下调公司疫苗产品的销量和售价，进而下调公司盈利预测。预计公司2024/25/26 年归母净利润3.52/4.35/4.96 亿元(前值4.52/5.65/6.83 亿元)，对应EPS 为0.75/0.93/1.06元，参考可比公司Wind 一致预期2025 年17x PE，考虑公司猪苗护城河明显、研发实力较强，新单品有望为公司盈利贡献额外增量，我们给予公司2025 年20x PE，目标价18.6 元，维持“买入”评级。

风险提示：生猪养殖行业景气不及预期，市场化销售推进不及预期，动物疫苗市场竞争加剧等。