主业盈利下滑，公司业绩承压。公司2024H1 实现营业收入4.01 亿元，同比-24.69%，其中Q2 实现营业收入1.96 亿元，环比-4.56%，同比-22.49%；2024H1实现归母净利润1.53 亿元，同比-36.19%，其中Q2 实现归母净利润0.65 亿元，环比-25.05%，同比-36.91%。在养殖行情低迷和行业竞争加剧双重压力下，公司收入利润同环比表现承压。

猪用疫苗收入及毛利率表现均承压。分业务来看，公司猪用疫苗2024H1 实现营业收入3.51 亿元，同比-28.04%，毛利率为66.69%，较2023 全年水平-7.59pct，主要受下游养殖行情低迷和行业竞争加剧影响，后续随生猪价格回暖，收入和盈利表现有望改善；禽用疫苗2024H1 实现营业收入851.48 万元，同比+13.86%，毛利率为-31.46%，较2023 全年水平-68.28pct；其他业务2024H1 实现营业收入2279.63 万元，同比+33.48%，毛利率为55.80%，较2023 全年水平-0.85pct，收入增长主要受益猫三联疫苗上市销售带动。

研发成果持续兑现，猫三联疫苗上市销售。2024H1 公司继续加大研发投入，研发费用为4035.94 万元。在猪用疫苗领域，公司上半年获得猪获得猪丁型冠状病毒灭活疫苗（CHN-HN-2014 株）、猪圆环病毒2 型重组杆状病毒等新兽药注册证书4 项,猪圆环病毒2 型重组杆状病毒、猪链球菌、猪肺炎支原体三联灭活疫苗（CH17 株＋HP0526 株＋HP1130 株＋ES-2 株）等临床批件5项；在宠物疫苗领域，公司的猫三联灭活疫苗上市销售，犬猫通用的高效狂犬病灭活疫苗获得临床批件。我们认为公司有望依靠扎实研发基础和稳定研发投入持续兑现成果，产品矩阵和业务规模有望稳步扩张。

看好养殖景气回升，动保需求有望受益修复。从行业角度来看，猪周期已进入右侧，优质猪用疫苗需求有望随下游养殖利润修复而持续回暖。从公司角度来看，科前生物猪用疫苗贡献主要收入，以伪狂犬疫苗为代表的多款核心产品优势明显，市占率领先，后续业绩有望受益猪价景气回暖而实现高弹性增长。

风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，疫苗批签发进度不及预期。

投资建议：维持“优于大市”评级。公司作为国内非强免龙头，看好猪价回暖驱动业绩增长以及规模养殖需求对接带来的成长潜力。考虑到行业竞争加剧对公司主业收入及毛利率的影响，我们下调公司2024-2026 年归母净利润预测为4.2/4.9/5.0 亿元（原为5.0/6.7/6.4 亿元），对应EPS 为0.90/1.05/1.08，对应当前股价PE 为14/12/12X。