事件:

2024 年8 月29 日，科前生物发布2024 年半年报：2024H1 公司实现营业收入4.01 亿元，同比-24.69%，归母净利润1.53 亿元，同比-36.19%，扣非归母净利润1.33 亿元，同比-41.57%。2024Q2，公司实现营业收入1.96 亿元，同比-22.49%，归母净利润0.65 亿元，同比-36.91%，扣非归母净利润0.57 亿元，同比-42.87%。

投资要点:

猪用疫苗承压，盈利能力下行。由于上半年生猪养殖行业大部分时间处于亏损状态，公司产品销量下滑。2024H1，猪用疫苗业务实现销售收入3.51 亿元，同比下降28.04%，禽用疫苗业务实现销售收入851.48 万元，同比增长13.77%。在行业竞争加剧的大背景下，上半年公司毛利率同比下降10.34 个百分点。

研发投入进入收获期。上半年公司获得国家一类新药-猪丁型冠状病毒灭活疫苗（CHN-HN-2014 株）和猪圆环病毒2 型重组杆状病毒、猪肺炎支原体二联灭活疫苗（KQ 株＋XJ03 株）等新兽药注册证书4 项。猪伪狂犬病活疫苗（HB-98 株，悬浮培养）和猪流行性腹泻、胃肠炎、冠状病毒三联灭活疫苗2 个产品完成复核检验；猪瘟、猪伪狂犬二联活疫苗（C 株+HB2000 株）和猪塞内卡病毒（HB16 株）正在进行复核检验。反刍疫苗方面也有突破，牛支原体活疫苗（HB150 株）已完成复核检验。

回购股份提振市场信心。2024 年2 月，公司推出了股份回购计划。

截至6 月底，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份178.45 万股，支付的资金总额为0.30 亿元（不含印花税、交易佣金等交易费用）。回购的股份未来将用于员工持股计划或股权激励。

盈利预测和投资评级：由于行业竞争加剧，公司毛利率出现下行，我们调整公司2024-2026 年营业收入至9.75、10.81、12.40 亿元，同比-8.41%、+10.96%、+14.67%；归母净利润3.61、4.03、4.59亿元，同比-8.77%、+11.66%、+13.92%；对应当前股价PE 分别为16 倍、14 倍、13 倍。基于公司新产品研发取得进展，产品矩阵不　　断完善，维持“买入”评级。

风险提示：畜禽价格大幅下降风险，重大动物疫病风险，新产品上市及销售不及预期，行业竞争加剧，盈利能力下行风险。