事件：8 月29 日，公司发布24 年中报。24H1，公司实现营收/归母净利润4.01/1.53亿元，同比-24.69%/-36.19%，基本EPS 为0.33 元。24Q2，公司实现营收/归母净利润1.96/0.65 亿元，同比-22.49%/-36.91%。

24H1 公司业绩承压，静待行业需求回暖。公司24H1 收入及利润均呈现下滑态势，主要原因是下游生猪养殖行业自23 年1 月以来长时间处于亏损状态，养殖企业经营压力向上游传导，导致动保需求承压、行业竞争加剧。24H1 公司产品销量同比下滑，售价或面临一定压力。24 年6 月以来猪价上行明显，猪企经营压力缓解，作为生猪养殖必需品，动保需求预计将得到改善。

毛利率大幅下滑， 费用率保持稳定。24H1/24Q2 公司毛利率分别为63.24%/59.67%，同比-10.34ppt/-9.74ppt，毛利率下滑主要原因是销量下降导致各项成本开支无法得到有效分摊。24H1/24Q2 公司期间费用率分别为22.87%/22.36%，同比+0.31ppt/-0.76ppt，费用率保持稳定。公司压降销售费用和管理费用规模，24Q2 销售费用率/管理费用率分别同比-0.16ppt/-0.72ppt。

创新研发迎来收获，重点项目进展顺利。24 年1~6 月，公司共取得4 项新兽药注册证书，其中猪丁型冠状病毒灭活疫苗（CHN-HN-2014 株）是全球首个针对猪丁型冠状病毒的疫苗产品，先发优势显著；猪圆环病毒2 型重组杆状病毒、猪肺炎支原体二联灭活疫苗（KQ 株＋XJ03 株）的获批上市完善了公司圆环疫苗产品矩阵。在研项目方面，猪伪狂犬病活疫苗（HB-98 株，悬浮培养）和猪流行性腹泻、胃肠炎、冠状病毒三联灭活疫苗完成复核检验，猪瘟、猪伪狂犬二联活疫苗（C 株+HB2000 株）正在进行复核检验，重点项目顺利推进。

投资建议：根据24H1 经营情况，我们下调盈利预测，预计公司24~26 年归母净利润为4.17/5.12/6.01 亿元，同比+5.4%/+22.7%/+17.3%，对应PE 为14.1/11.5/9.8 倍。看好养殖景气周期下公司业绩和估值的改善，维持“买入”评级。

风险提示：重大动物疫病，猪价大幅下跌，新品上市进度不及预期，竞争加剧等。