1H24 业绩符合我们预期

科前生物公布1H24 业绩：1H24 收入同比-24.7%至4.01 亿元，归母净利/扣非归母净利同比-36.2%/-41.6%至1.53/1.33 亿元。其中2Q24 收入同比-22.5%至1.96 亿元，归母净利/扣非归母净利同比-36.9%/-42.9%至0.65/0.57 亿元，符合我们预期。业绩下滑主因竞争加剧导致景气传导偏缓，盈利水平承压。

发展趋势

竞争加剧导致猪价高景气传导偏缓，动保需求有待回暖。1）行业层面，5月以来猪价开启上行，我们认为有利于防疫意愿及动保需求提升，但基于传导过程存在一定滞后，2Q 猪苗销售尚未完全转暖。据国家兽药基础数据库，1H24/2Q24 猪用疫苗行业批签发猪价批次数同比分别-14.0%/-10.9%，其中2Q 降幅有所收窄。2）公司层面，1H24 公司主营业务收入同比-25.4%至3.82 亿元，其中猪用疫苗/禽用疫苗分别同比-28.0%/+13.9%至3.51/0.09 亿元。我们认为猪苗销售下滑主要源于行业景气偏弱、销量仍短期受限，及集团客户基于降本考虑压价意愿较强，令价格端有所承压。

2Q24 毛利率承压，盈利水平短期波动。1）毛利端：1H24 毛利率为62.6%，同比-10.4ppt，其中2Q24 毛利率59.0%，同比-9.8ppt，我们认为公司毛利率短期承压，主因行业价格竞争较为激烈，及集团客户议价能力提升、防疫成本控制严格。2）费用端：2Q24 销售费用率同比/环比分别-0.2ppt/-3.1ppt，源于持续控本降费；研发费用率同比+1.7ppt，主因公司加大研发投入。综合影响下，1H24/2Q24 归母净利率为38.1%/33.4%，同比-6.9ppt/-7.6ppt。

后周期景气或逐步回升，销量增长、新品上市有望驱动业绩修复。1）周期角度，我们认为下半年猪价回暖或将传导至上游，提振作用有望逐步体现，带动猪用疫苗景气回升。公司作为非强免猪用疫苗龙头，有望实现业绩修复。2）成长角度，一方面，我们预计猪瘟-伪狂二联、圆环2d 杆状病毒灭活苗等潜力单品有望陆续兑现、贡献增量；另一方面，行业竞争加剧背景下，公司以精细化营销、一对一精准服务等巩固大客户合作，有助于产品导入、渗透率及市占率提升。此外，公司宠物领域拓展持续推进，2Q 上市新品猫三联“科妙优”，我们认为新领域开拓或为公司打开中长期成长空间。

盈利预测与估值

基于行业景气复苏偏缓，我们下调24/25 年净利润16%/19%至3.8/4.4 亿元，当前股价对应24/25 年16/13 倍P/E。基于盈利预测调整、板块估值下行，下调目标价33%至16 元，对应24/25 年20/17 倍P/E，27%上涨空间，兼顾公司成长性，维持跑赢行业评级。

风险

养殖行业波动；市场竞争加剧；新品推广不及预期；合作研发风险。