中国存储模组巨头拐点将至。佰维存储主要从事半导体存储器的研发设计、封装测试、生产和销售，主要产品及服务包括嵌入式存储、消费级存储、工业级存储等。根据公司2023 年业绩快报，公司实现营收36.18 亿元，实现归母净利润-5.88亿元。2023Q4 拐点已现，2023Q4 预计实现收入14.96 亿元，同比增长86.90%，环比增长53.56%；毛利率环比回升13.51pcts。

存储行业：2024 年拐点已现。Gartner 预测2024 年全球存储行业市场规模同比增长66.3%，增速位列半导体各细分领域第一名。根据TrendForce 数据，DRAM和NAND Flash 在2024 年有望连续4 个季度持续涨价：（1）DRAM 合约价在2024Q1-2024Q4 分别环比上涨13-18%、3-8%、8-13%、8-13%，2024 年全年有望上涨36-63%；（2）NAND FLASH 合约价在2024Q1-2024Q4 分别环比上涨18-23%、3-8%、8-13%、0-5%，2024 年全年有望上涨31-58%。

嵌入式存储业务：智能手机客户有望持续突破。公司嵌入式存储产品类型涵盖ePOP、eMCP、eMMC、UFS、BGA SSD、LPDDR 等，广泛应用于手机、平板、智能穿戴、无人机、智能车载、物联网等领域。公司2022 年该业务收入21.77亿元，我们预计2023-2025 年该业务收入为26.95/50.00/71.50 亿元。

消费级存储业务：To B 和To C 持续成长。公司的消费级存储包括固态硬盘、内存条和移动存储器产品，主要应用于消费电子领域。公司佰维（Biwin）品牌主要面向PC OEM 等To B 市场，独家运营的惠普（HP）、掠夺者（Predator）等授权品牌主要在京东、亚马逊等线上平台，以及Best Buy、Staples 等线下渠道开发To C 市场。公司2022 年该业务收入6.19 亿元，我们预计2023-2025年该业务收入为7.00/10.00/13.75 亿元。

工业级存储：车规产品突破在即。公司工业级存储包括工规级SSD、车载SSD及工业级内存模组等，应用于5G 基站、智能汽车等领域。公司2022 年该业务收入0.96 亿元，我们预计2023-2025 年该业务收入为1.10/1.50/1.93 亿元。

股权激励彰显信心。《2024 年限制性股票激励计划》业绩考核目标：公司2024/2025/2026 年收入不低于50/65/80 亿元且公司总市值在2024/2025/2026年任意连续20 个交易日达到或超过200/250/300 亿元。

盈利预测、估值与评级：我们预测公司2023-2025 年的归母净利润分别为-5.88/2.66/4.11 亿元，当前市值对应24-25 年PE 71/46x。国家大基金二期是公司的第二大股东，且公司规划东莞松山湖30.9 亿元投资封测产线，公司作为国内领先存储企业有望受益于存储行业复苏，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：新产品出货不及预期风险、毛利率波动风险、下游需求不及预期风险。