事件：公司发布2022 年报及2023 年一季报，2022 年全年公司实现营收29.86亿元，同比增长14.44%；实现归母净利润0.71 亿元，同比下降38.91%；实现扣非净利润0.66 亿元，同比下降-44.37%。公司2023 年Q1 实现营收4.25 亿元，同比下降39.41%，环比下降46.84%；实现归母净利润-1.26 亿元，同比转亏，环比亏损扩大；实现扣非归母净利润-1.29 亿元，同比转亏，环比亏损扩大。
营收逆势增长，销售价格承压拖累利润：在全球通胀高企、经济下行、市场需求持续疲软的背景下，公司整体营收逆势保持稳定增长，主要系公司调整营销策略，拓宽营销渠道。分产品来看：2022 年公司嵌入式存储营收21.77亿元，同比增长29.85%，营收占比72.90%；2022 年公司消费级存储模组营收6.18 亿元，同比下降-5.59%，营收占比20.72%；2022 年公司工业级存储模组营收0.96 亿元，同比下降8.91%，营收占比3.23%。2022 年公司综合毛利率为13.73%， 同比减少3.82pct；净利率为2.39%，同比减少2.08pct；公司毛利率、净利率均有下降，主要原因是：（1）公司基于经济形势和市场供需情况，主动采取降价策略以巩固市场份额；（2）研发费用增长导致期间费用率提升。费用方面，2022 年全年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.34%/2.35%/4.23%/0.52% ， 同比变动分别为-0.44/-0.15/+0.13/-0.12pct。2022 年研发费用增长主要系公司持续加大新项目新技术的研发投入，不断增加对存储解决方案研发、先进封测、芯片IC 设计、测试设备研发等核心技术的费用投入。
惠州工厂优势凸显，封测制造能力显著提升：公司以子公司惠州佰维作为先进封测及存储器制造基地。惠州佰维专精于存储器封测及SiP 封测，目前主要服务于公司的封测需求。惠州佰维封装工艺国内领先，目前掌握16 层叠Die、30~40μm 超薄Die、多芯片异构集成等先进工艺量产能力，达到国际一流水平。2022 年，公司着力强化惠州工厂的管理水平和IT 能力，并不断增强公司在超薄Die，多芯片堆叠等方面的先进封测工艺能力。惠州佰维目前可提供Hybrid BGA（WB+FC）、WB BGA、FC BGA、FC CSP、LGA、QFN等封装形式的代工服务。公司通过芯片封装设备、模组制造设备以及测试设备系统的一体化智能联机运行，实现高度自动化。芯片封测生产模块目前可达到98.7%自动化生产水平，模组制造测试模块目前可达到91%自动化生产水平。2022 年，惠州工厂顺利通过国内外各大一线客户的现场审核，推动公司业务的发展，并出色完成了公司产品的按期、保质交付。国产存储芯片目前占比较小，国产存储行业有巨大的成长空间，国内存储器厂商迎来巨大的发展机遇。未来，随着产能不断扩充和国产替代不断加速，惠州佰维利用富余产能向存储器厂商、IC 设计公司、晶圆制造厂商提供代工服务，并有望形成新的业务增长点。
存储芯片行业复苏在即，深化布局汽车电子领域：根据CFM 闪存市场数据显示，2022 年全球存储市场规模为1,391.87 亿美元；其中，全球NAND Flash市场规模为601.26 亿美元，全球DRAM 市场规模为790.61 亿美元；NANDFlash 和DRAM 存储器领域的规模占整个半导体存储器市场比例达到95%以上。2022 年存储市场持续走弱，存储行业萎靡不振。近期，存储龙头镁光和三星纷纷宣布拒绝进一步降价，存储芯片价格有望止跌，存储市场有望加快复苏。根据汽车之家研究院数据显示，预计到2025 年，中国L2 及以上智能汽车销量破千万辆，中国智能汽车渗透率达49.3%。公司深化布局汽车电子领域，嵌入式存储、工业级存储器产品均有用于汽车上。汽车存储从基本的动力系统、传感器、连接器采用的SRAM、Nor Flash、EEPROM、MCP、小容量eMMC 和LPDDR4，转向以ADAS、信息娱乐系统驱动的大容量eMMC、UFS、LPDDR4X/5、BGA SSD 等存储产品。公司BGA SSD 已通过Google 准入供应商名单认证，公司eMMC、UFS、LPDDR 等产品及车载SD 卡适用于智能汽车市场。公司于2018 年获得IATF16949:2016 汽车质量管理体系认证，进一步布局车规级存储器产品应用市场。
首次覆盖，给予“增持”评级：公司主要从事半导体存储器的研发设计、封装测试、生产和销售，主要产品及服务包括嵌入式存储、消费级存储、工业级存储及先进封测服务。公司在移动智能终端、PC、行业终端、数据中心、智能汽车、移动存储等六大应用领域持续创新，打造了全系列、差异化的产品体系及服务，主要包括嵌入式存储、消费级存储、工业级存储、先进封测服务四大板块。受益于存储器国产替代的发展趋势，随着存储器行业复苏，下游需求回暖，公司业绩有望更上台阶。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.07 亿元、1.34 亿元、1.77 亿元，EPS 分别为0.25 元、0.31 元、0.41元，PE 分别为306X、244X、185X。
风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧。
