我们首次覆盖专精特新“小巨人”，卫星互联网&无人机稀缺标的：航天环宇（688523.SH），给予“推荐”评级，主要理由如下：

深耕航空航天领域二十年，位处卫星互联网&无人机双优质赛道。公司成立于2000 年，2021 年获评国家级专精特新“小巨人”企业，2023 年6 月，公司成功登陆科创板。历经二十余年发展，公司在高精密星载产品的研制、航空航天先进工艺装备集成研制、航空航天复合材料零部件研制、“天伺馈”分系统产品研发等方面具有较强的实力，现已成长为航天科技、航空工业、中国航发、中电科、中国商飞等大型央企的主要供应商之一。

航空产品及卫星通信相关业务发展较快；核心员工持股彰显发展信心。1）2019~2022 年，公司营收从2 亿元增长至4 亿元，CAGR=25.7%；归母净利润从0.7 亿元增长至1.2 亿元，CAGR=22.5%。2023Q1 实现营收0.25 亿元，同比大增206.5%；归母净利润0.06 亿元，22Q1 为-0.07 亿元，扭亏为盈。公司营收增长主要受益于航空产品和卫星通信及测控测试设备业务规模的快速扩张。

2）公司实施核心员工持股，下设长沙浩宇、长沙宇瀚、长沙融瀚、长沙祝融等4 个持股平台。截至2023 年5 月30 日，160 名核心员工累计持有公司10.46%的股权，彰显公司长期发展信心。

航空航天需求广阔，卫星、无人机方向发展较快。1）“十四五”是我国新型航空装备批产列装和结构调整升级的重要时期，航空工装及零部件需求主要来自于新型装备的批产列装。无人化装备方面，二十大明确强调“加快无人智能作战力量发展”，我们预计到“十四五”末期，我国特种无人机采购规模有望达到百亿元量级。公司或有望充分受益于装备放量的需求增长。2）大型客机被称为“现代工业之花”，仅就C919 当前在手订单来看，对应所需机体结构制造的市场需求约在1750~2100 亿元之间。公司作为C919、CR929 大型客机的成型工装、零部件核心供应商之一，或有望受益于国产大飞机的中长期发展空间。3）2023年7 月，我国卫星互联网技术试验星成功发射，迈出实质性一步。公司作为地面站及星载天线分系统等产品的核心供应商之一，或有望充分受益于卫星互联网产业的快速发展。

投资建议：公司深耕航空航天领域二十年，是国家级专精特新“小巨人”。

受益于我国航空装备、无人机、民机市场需求的加速释放，以及卫星互联网产业的中长期发展空间，公司未来几年业绩弹性或较大。我们预计，公司2023~2025年归母净利润分别为1.72 亿元、2.61 亿元、3.97 亿元，当前股价对应2023~2025年PE 为62x/41x/27x。我们考虑到公司在航空航天领域较强的客户基础，以及位处无人机&卫星互联网双优质赛道，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期；新产能消化不及预期；价格和利润率变化等。