中期调整影响逐步显现，板块业绩增速边际放缓国防军工（中信）板块2023 年实现营收4809.63 亿元，同比+9.79%，实现归母净利润277.59 亿元，同比+0.45%；2024Q1 实现营收902.97 亿元，同比+4.66%，实现归母净利润59.07 亿元，同比-17.71%。因“十四五”中期调整原因，行业下游需求阶段性走弱，同时部分产品价格压力明显，2023全年及24Q1 板块净利率有所下降。23 及24Q1 行业合同负债+预付款已呈现高位下滑趋势，或意味着行业已经处于消化“十四五”首批大订单的尾声，中期订单落地情况或将成为板块基本面的晴雨表，我们维持“一主两率”投资框架，建议关注信息化、新材料、航空发动机、新质新域方向。

24Q1 行业订单总体走弱，板块盈利能力有所承压下游主机厂24Q1 期末合同负债+预收款合计489.01 亿元，同比-28.67%；中游配套厂24Q1 期末合同负债+预收账款为33.79 亿元，同比-24.59%，制造加工厂24Q1 期末合同负债+预收账款为7.55 亿元，同比-29.06%；上游新材料企业24Q1 期末合同负债+预收款为18.62 亿元，同比+18.46%。

整体来看，产业链自下而上订单走弱的情况仍未显著改善，但新材料板块合同负债24Q1 有所恢复，或表明行业需求逐步明朗。2023Q4 板块毛利率和净利率水平分别为18.94%/1.26%，同比分别变动+0.33/-1.59pct，2024Q1毛利率和净利率水平分别为 21.65%/6.77%，同比分别变动-2.26/-1.74pct。

“十四五”产业链上下游业绩有望螺旋式增长

军工产业链链条长，扩产需全产业链予以配合，因此产能提升较慢；同时多种新型号在十四五期间进入批量阶段，生产初期的多种因素导致产业链中下游业绩释放明显滞后。我们观察到信息化板块2024Q1 期末固定资产+在建工程总额为351.47 亿元，同比+13.34%。板块的产能扩张和能力建设持续进行。随着产业链配套产能逐步到位，中下游企业业绩增速或改善明显，进入稳定业绩释放阶段，下游产能的扩充则意味着对中上游原材料承接能力的提升，从而再次引发中上游进入新一轮的扩产周期，我们认为这种上下游螺旋式的产能扩充和业绩增长将贯穿整个十四五期间。

重点关注信息化、新材料、航空发动机、新质新域等方向新材料是装备升级换代的关键，是行业实现突破的瓶颈环节，相关产业或将充分受益；信息化方面，当前受到武器装备放量、信息化率提升和国产化率提升三重因素拉动而持续高景气，相关标的有望持续保持较高业绩增速水平；航空发动机方面，1）短期：当前军机列装带动批产型号放量；2）中期：

我国四代发动机关键技术能力大幅提升，在研型号转入批生产阶段；3）长期：CJ-1000/2000 商用发动机加速研制推出，或确定远期行业高景气度；4）后市场：军机训练量加大带来航发替换、维修需求提升。新质新域方面，水下攻防、激光武器、卫星互联网作为新兴作战力量，行业持续增长可期。

风险提示：新型装备列装不达预期风险，军品定价机制的不确定性，其他业务对军工企业的盈利影响较难预测。