事件:

纳睿雷达于2024 年4 月19 日发布2023 年年度报告和2024 年一季度报告，2023 年公司实现营业收入2.12 亿元（yoy+1.18%）；取得扣非归母净利润6212.05 万元（yoy-27.46%）。2024Q1 公司实现营业收入3148.78 万元（yoy-10.34%）；取得扣非归母净利润335.07万元（yoy-56.10%）。

投资要点:

交付节奏影响2023 年收入确认，毛利率基本维持稳定。（1）收入方面：2023 年公司主营业务收入2.12 亿元（yoy+1.18%），其中雷达精细化探测系统收入1.93 亿元，雷达整机销量29 台，我们认为主要因客户交付节奏延缓了2023 年收入确认节奏；2024Q1 公司实现营业收入3148.78 万元，公司收入明显呈季节性、一季度收入基数相对较小且为传统业务淡季。（2）盈利能力：2023 年公司雷达系统单价约664.32 万元/套，因行业竞争加剧被动降价同比-11%；但高毛利率基本维持稳定，2023 年公司毛利率76.30%，同比下降4.52pcts，其中公司境外业务毛利率达89.98%相对较高、对应收入体量为1086.02 万元；2024Q1 毛利率达80.84%，整体盈利能力基本稳定。

公司持续加大研发拓新提升核心竞争力。期间费用方面，2023 年/2024Q1 公司销售费用占比营收分别为13.22%/15.78%、管理费用占比营收分别为13.67%/18.41%，2023 年公司上市、同时积极开拓新市场导致费用上升明显；公司持续加大研发投入，2023 年研发费用5718.48 万元（yoy+35.27%），2024Q1 研发费用1907.62 万元（yoy+34.02%），研发项目主要投入的方向包括公司正积极研发拓展的“全极化数字有源相控阵C 波段雷达”、“全极化相控阵S 波段雷达”等产品，业务布局逐步从气象领域向水利、机场空管等领域延伸；2023 年公司在职员工232 人（yoy+14%），其中研发人员124 人（yoy+12%），占比53%。公司根据行业需求积极招贤扩产：

截至2024 年4 月21 日公司官网新增招聘计划超150 人，且公司租赁厂房有望于2024Q2 正式投产。

账面资金充足、募投项目有序推进，因客户财政资金支付影响公司应收账款周转天数较高。2024Q1 公司账面货币资金16.37 亿元，账面资金充足；主要原因为2023 年3 月公司上市募集资金18.05 亿元，截至2023 年12 月31 日余额为16.24 亿元，其中已投入募投项目6,555.40 万元、产生利息收入3548.46 万元；截至2023 年底公司募投项目全极化有源相控阵雷达产业化项目和雷达研发创新中心项目分别完成5.96%/9.62%，募投项目有序推进；公司计划用6 亿元闲置募集资金购买安全性高、流动性好的投资产品进行现金管理。

计提减值损失方面：因收入增加带来应收账款余额增加，2023 年公司应收账款账面余额为2.94 亿元，其中坏账准备为4351.55 万元；因公司业务运作模式受客户财政资金支付安排的影响，客户的回款速度有所减缓，2023 年应收账款周转天数达344.21 天，2023 年公司计提信用减值损失2401.53 万元（yoy+142.58%）。

气象/水利雷达招标景气度高，发改委推进万亿国债建设开工提升雷达交付节奏信心。行业需求向好：气象方面广东于2024 年1 月公示了广东省内二期69 台X 波段双极化相控阵天气雷达建设目标，并于2024 年4 月3 日公告了拟采购35 部X 波段双极化相控阵天气雷达的招标计划；水利方面包括但不限于北京、湖南、山东、广西等地区开启水利工程招标推动测雨雷达建设，其中北京、天津、广西大藤峡合计约8000 万元价值量的水利雷达招标已完成、且纳睿雷达均为第一中标候选人；2024 年4 月17 日发改委推进万亿国债项目建设，计划6 月底前开工。我们认为，发改委推进万亿国债建设开工或将提升客户的雷达交付节奏。

低空经济建设有望加密相控阵雷达部署需求，纳睿雷达为“低空经济”储备技术拓展公司新成长方向。2024 年4 月12 日广东珠海市第九届委员会第七次全体会议上表示珠海市低空空域商业运营通道规划初步方案现已形成，包括低空飞行起降点规划、低空空域规划以及低空航线通道规划三方面内容，依托5G 通信、北斗系统及低空相控阵雷达等多维技术的综合应用，实现对珠海全域低空飞行器的实时精准定位，构建“可计算”“可运营”城市空域；珠海计划2035年全面建成“天空之城”。2023 年11 月16 日珠海市成立国内首个低空经济产业联盟，珠海市领导为低空经济产业联盟理事长单位（纳睿雷达）授牌。公司自主研发的全极化多功能相控阵雷达致力于解决空管气象预警、“低慢小”飞行物监测预警、航空器主动探测识别和追踪等问题，为“低空经济”储备技术。相较于气象探测，低空立体交通建设或将加密雷达部署，驱动的雷达监测感知建设需求。

盈利预测和投资评级：根据行业发展现状，我们调整盈利预测，预计2024-2026 年公司营业收入为5.84/9.90/13.88 亿元，同比增速分别为175%/70%/40%，归母净利润分别为2.33/4.33/6.47 亿元，同比增速分别为268%/86%/49% 。对应2024-2026 年PE 分别为42/23/15 倍，公司未来有望持续受益于X 波段、C 波段双偏振有源相控阵雷达在气象领域渗透率的加速提升及产品技术迭代，同时在水利、民航、防务、低空经济等新领域有望形成突破；公司核心技术壁垒深厚，我们认为具备长期成长潜力，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧造成高毛利率难以维持；低空经济发展不及预期；募投项目进度或经营成果不及预期；经营业绩存在季节性波动；产品被验收及公司收入确认节奏不及预期；应收款项回款节奏不及预期；资产减值准备与信用减值准备增高风险；中小市值股票面临流动性风险。