事件：

3 月30 日公司发布2023 年报，2023 年实现营业收入23.38 亿元，同比下降12.73%，其中半导体IP 授权业务（包括知识产权授权使用费收入、特许权使用费收入）同比下降14.39%，一站式芯片定制业务（包括芯片设计业务收入、量产业务收入）同比下降12.13%。归母净利润-2.96 亿元，扣非归母净利润-3.18 亿元。

2023 年市场需求不景气，高研发投入助力产品体系日趋丰富：

2021 年开始，全球半导体进入下行周期。根据公告，公司营收同比下滑主要系整体市场需求放缓。但公司持续保持高强度研发投入，已拥有高清视频、高清音频及语音、车载娱乐系统处理器、视频监控、物联网连接、智慧可穿戴、高端应用处理器、数据中心视频转码加速、智能像素处理等多种一站式芯片定制解决方案，以及自主可控的图形处理器IP（GPU IP）、神经网络处理器IP（NPU IP）、视频处理器IP（VPU IP）、数字信号处理器IP（DSP IP）、图像信号处理器IP（ISPIP）和显示处理器IP（Display Processor IP）这六类处理器IP，1500 多个数模混合IP 和射频IP。

持续优化迭代核心技术，有望持续受益AIGC 发展：

根据公告，公司持续围绕人工智能、物联网、高清视频应用、数据中心和Chiplet 等关键应用领域进行深入的技术研发。AIGC 领域，基于自研的GPU 和NPU IP，推出AI GPU IP 子系统，AI GPU 还可根据不同的应用需求，选择用GPU 来加速神经网络计算，从而实现灵活高效的AI 计算；边缘人工智能领域，推出一系列创新AI-ISP、AI-GPU；物联网领域，持续拓展在22nm FD-SOI 工艺上的射频类IP 产品及平台方案布局，包括支持双模蓝牙、低功耗蓝牙BLE、NB-IoT、多通道GNSS 及802.11ah 等物联网连接技术；汽车领域，ISP 8200L-FS 和ISP 8200-FS 通过了ISO 26262 认证，达到随机故障安全等级ASILB 级和系统性故障安全等级ASIL D 级；Chiplet 领域，从接口IP、Chiplet 芯片架构、先进封装技术、面向AIGC 和智慧出行的解决方案等方面入手，持续推进公司Chiplet 技术、项目的发展和产业化。

我们认为，公司有望持续受益AIGC、自动驾驶、边缘AI、Chiplet 等新技术发展及产业化落地。

投资建议：

我们预计公司2024 年~2026 年收入分别为28.76 亿元、35.37 亿元、42.45 亿元，归母净利润分别为0.08 亿元、1.71 亿元、3.57 亿元，EPS 分别为0.02 元、0.34 元和0.71 元，考虑到公司作为国产IP 授权及芯片定时服务企业龙头之一，前期保持高强度研发投入，给与24年10 倍PS，对应目标价57.5 元，维持“增持-A”投资评级。

风险提示：市场需求不及预期；新产品推广不及预期。