芯原股份发布2023 年年报，信用及资产减值损失拖累Q4 净利芯原股份发布2023 年年报，其中4Q23 实现收入5.73 亿元，同比下滑27.9%，环比下滑1.3%，主因芯片量产业务同比下降53.1%；4Q23 保持高强度研发投入，且计提信用及资产减值损失合计1.21 亿元，拖累归母净利同比下降2.03 亿元至-1.62 亿元，环比基本持平。考虑到公司在AIGC 等战略研发项目的投入增加，我们下调24/25 年归母净利润预测至0.15/0.64亿元（前值：0.20/0.91 亿元），但我们看好长期AI 需求驱动公司成长，预计26 年为1.60 亿元。分别给予芯片定制/IP 授权业务7.0/24.5x 24E PS 估值（可比公司一致预期均值4.7x/18.8x，溢价主要基于芯原为A 股稀缺标的，且在HPC/AI 领域具备显著竞争优势，但由于短期较同业更高强度研发投入，对业绩或有所影响，因此下调溢价率），调整目标价至70.00 元，维持买入。

IP 业务：Q4 收入环比高增，AI 需求驱动GPU/NPU/VPU 收入增长Q4 公司IP 授权业务收入2.44 亿元，同比增长6.1%，环比增长100.3%。

授权次数增长明显，达到55 次（Q3 为18 次），我们认为AI 算力等市场需求带动，公司来自数据处理、端侧AI 等领域的需求增加，GPU/NPU/VPU收入快速增长，2023 年合计占IP 授权业务总营收的比重达到72%。中长期来看，我们看好芯原将持续受益于AIGC 浪潮和Chiplet 趋势。芯原NPUIP 已被72 家客户用于各市场领域的128 款AI 芯片中，未来GPGPU/NPUIP 等优势AI 相关IP 需求有望保持快速成长趋势。

定制业务：短期受需求下滑的影响，但盈利能力快速改善Q4 公司芯片定制业务收入3.28 亿元，同比下降41.6%，环比下降28.3%，主因芯片量产业务收入（同比下降53.1%，环比下降34.6%）受工业、计算机及周边等领域需求下滑影响，物联网和汽车电子领域需求稳健。但我们看到公司截至2023 年底在手订单金额20.61 亿元，其中芯片设计业务的订单金额超10 亿，达到历史新高。我们认为随着公司设计业务项目落地，量产业务有望企稳回升。盈利能力方面，2023 年定制业务毛利率达23.3%，同比提升6.0pct，主要由于公司高附加值项目占比提升，议价能力增强。

调整目标价至70.00 元，维持“买入”评级

考虑到公司短期AIGC 等战略项目费用投入提升，我们下调24/25 年归母净利润预测至0.15/0.64 亿元（前值：0.20/0.91 亿元），但我们看好长期AI需求驱动公司成长，预计26 年为1.60 亿元，对应EPS 为0.03/0.13/0.32元。给予芯片定制业务/IP 授权业务24 年18.2/9.1 亿元收入7.0x/24.5x PS，调整目标价至70.00 元（前值81.73 元），维持“买入”评级。

风险提示：研发失败的风险，国产化进程不及预期风险，宏观经济下行风险。