投资建议
我们已发布深度报告《ChatGPT启新章，AIGC引领云硬件新时代》，初步量化测算了ChatGPT对算力、存储和流量需求的影响。而考虑到近期OpenAI公司推出GPT-4 多模态大模型、国内互联网厂商加速推进AI大模型布局以及AI插件应用快速放量，本篇报告旨在进一步量化测算AI云端算力的增量市场，并首次提出AI服务器产业链全景研究框架，展望算力行业发展趋势。
理由
1.AI云端算力市场规模的测算：我们预计2023~2025 年训练型和推理型AI加速芯片可实现的增量市场规模分别为72 亿美元和168 亿美元，对应服务器的出货增量分别为7.5 万台和17.5 万台，对应服务器的市场规模分别为149 亿美元和348 亿美元。考虑到AI应用的持续推广和活跃用户数的大幅提升，长期来看，我们认为推理型AI加速芯片和推理型服务器仍有望保持高增长。
2.AI服务器产业链拆解：AI服务器核心组件按价值量由高到低依次为GPU、DRAM、SSD、CPU、网卡、PCB、高速互联芯片和散热模组等，按7.5 万台训练型和17.5 万台推理型服务器测算，对应市场规模分别为240 亿美元、88 亿美元、48 亿美元、34 亿美元、5 亿美元、3 亿美元、2.5 亿美元和1.5 亿美元。相较普通双路服务器，我们测算AI服务器核心器件单机价值量提升倍数由高到低依次为GPU（24x）、DRAM（5.3x）、板内互联接口芯片（3.3x）、电源管理（3x）、散热（3x）、PCB（2.4x）、网卡（2.2x）和SSD（2x）。
3.我们认为未来AI算力领域呈现三点发展趋势：（1）需求端：从GPT-4 仅5 个月内就实现对GPT-3.5 的迭代并推广上市来看，我们认为图片和视频类AIGC应用的成熟节奏在加快，将推动算力加速升级。（2）供给端：算力升级背后是更高的硬件资本支出，未来HBM/存算一体等新技术有望降低算力成本，伴随而来的是新市场的高速增长，例如美光预计全球HBM市场有望从2021 年10 亿美元提升至2025 年70 亿美元；（3）除云端算力外，我们认为AI将带来消费类硬件终端的投资机会，建议重点关注算力芯片、射频通信芯片、摄像头等功能芯片，以及PCB、电子元器件和功能件等。
相关标的梳理
建议关注【算力芯片】寒武纪*、海光信息、龙芯中科；【存储】兆易创新*、澜起科技*、深科技*、江波龙、佰维存储；【PCB】深南电路、沪电股份、胜宏科技、南亚新材*；【其他】杰华特、裕太微、铂科新材；【整机】工业富联*、联想集团*、中科曙光*。（*已覆盖）
风险
AI算法技术及应用落地进展不及预期；算力增量市场测算假设发生变化。
